德业股份(605117):综合优势明显,新兴市场布局迎来收获

公司传统业务为热交换器,2016年切入光伏逆变器领域,目前拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心板块。公司经营效率较高,制造水平和成本管控能力强,进入逆变器产业后,整合内外部研发力量快速迭代,产品矩阵不断丰富,并形成了以新兴市场为主的差异化渠道布局。户储行业的库存去化基本进入尾声,而新兴市场需求正在涌现,公司有望显著受益。首次覆盖并给予增持评级。

   简介。公司成立于2000年,早期主业为热交换器产品,2016年开始进入光伏逆变器与户储产业,抓住了户储与光伏行业发展的机会,该业务快速壮大,形成了目前光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大业务板块。

   制造与管理能力较强,产品定位与迭代能力突出。机构件在逆变器成本中占比近25％,是主要成本项之一。公司成立以来深耕注塑件、钣金件、模具等机构件产品,有完整的自主生产能力,制造成本优势突出。同时,经过家电行业竞争洗礼,公司有成熟的制造与成本管控体系。对比近一轮行业爆发期的表现可见,公司的人力资源、销售及管理费用管控效率都明显优于同行。产品方面,公司紧跟终端市场的变化与机会,坚持市场化的研发导向,尽管是后进入者,但迭代快、研发效率高,其光伏与储能产品矩阵不断丰富。公司上市前光伏及储能业务占比很小,18-20年平均ROE在50％左右,21-23年其ROE分别为33％、45％、38.5％,保持着很高的资产回报水平。

   公司在新兴市场为主的差异化布局已形成。公司全球户用光储行业的渠道布局较早,凭借其市场布局优势及开放的合作模式、以及突出的成本优势,在价格敏感度相对更高的新兴市场,公司往往能够更快的捕捉到需求,并快速进行针对性设计。在过去的发展中,公司已形成了相对差异化的市场布局。新兴市场普遍库存压力较小,需求持续性与爆发力可能更强。

   欧洲户储市场去库接近尾声,新兴市场需求涌现。2022年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应,使得行业库存问题在2023Q3开始显现,相关制造业公司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业性去库,欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面,随着产业链价格大幅下降,电力基础设施薄弱的发展中国家,对于分布式储能系统需求开始涌现,尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家,需求被激发,类似的市场可能会变得更多。

   投资建议:预计公司2024-2025年归母净利润28.76、35.07亿元,对应PE20x,16x。给予"增持"评级。

   风险提示:行业库存去化不及预期,市场需求持续性不及预期,行业竞争加剧,股价波动风险等。