中国平安(601318):1H24中报前发行35亿美元可转债

35亿美元H股可转债7月16日,公司公告拟发行35亿美元H股可转换债券,相当于1Q24净资产的2.0％。假设全部债券转股,意味着平安增发了6.25亿股票,约占公司现有H股的8.39％及全部股份的3.43％。公司表示本次融资主要用于业务发展、补充资本以及支持医疗养老业务。我们认为此次可转债发行是公司长期资本规划中的一部分,是股价低迷阶段的低成本融资行为,有助于增厚资本储备。我们注意到近期港股可转债市场较为活跃,京东和阿里巴巴在今年5月分别发行了17.5亿/45亿美元可转债,显示投资者认可港股价格有上行空间。临近中报,考虑到投资市场表现,我们调整2024/2025/2026EPS至RMB7.03/7.85/8.23(前值:RMB7.58/7.99/8.24),维持目标价RMB70(A)/HKD69(H),维持买入评级。

   融资增厚资本储备可转债期限为5年,票面利率为0.875％,初始转股价为每股43.71港元(较7月15日最新收盘价溢价约21.25％)。我们认为发行可转债是一种灵活的低成本融资举措。相较于直接增发股票,发行可转债可以缓释对现有股东的摊薄效应;相较于直接发债,可转债的利率大大降低,可有效降低财务成本。

   平安集团层面的偿付能力充足,1Q24核心偿付能力比率119％,综合偿付能力比率206％。我们认为此次转债发行更多是未雨绸缪,增加资本储备。

   但由于H股可转债投资者通常会建立股票空头以对冲股价波动风险,短期可能造成股价波动,7月16日平安A/H分别下跌3.2％/5.4％。

   1H24业绩预览我们预计平安的归母净利润1H24同比增长4.2％(1Q24:yoy-4.3％);预计营运利润1H24同比增长1.5％(1Q24:yoy-3.0％)。寿险业务方面,我们预计新业务价值(NBV)可比口径下1H24同比增长7％(1Q24:yoy20.7％),报告口径下由于假设调整原因1H24同比负增长-17％。1Q24NBV利润率有明显改善,我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是主要原因,这些因素有望在2Q24继续发挥作用并改善NBV利润率。在利率下行的环境中,改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。财产险方面,我们预计综合成本率1H24为99.3％(1Q24:99.6％),同比上升1.3pts。

   估值具备吸引力我们预计平安2024年ROE/营运ROE分别为13％/16％,较2023(9.7％/13.4％)年有所改善。目前平安A/H的估值分别为0.86/0.772024PEV,我们认为具备吸引力。

   风险提示:NBV大幅下滑、COR大幅上升、投资出现重大损失。