诺思格(301333):积淀十六载,边际突破-深度研究

诺思格:积淀十六载,边际突破诺思格成立于2008年,在临床CRO领域深耕十六载,业务拓展稳扎稳打,主耕国内市场,除综合性服务的核心临床运营业务CO(2023年CO营收占比49％)以外,还涉及其他5项专项服务:SMO/数统/生物样本检测/临床试验咨询和临床药理学服务。

   公司管理团队均为技术出身,专业背景雄厚。自2014年以来通过员工持股平台绑定专业人才,2023年开展首次股权激励计划,提升核心技术人员积极性。

   目前公司业绩和新签增长重回发展快车道,利润率显著修复。未来三年,股权激励计划奠基稳健增长底色。

   CO为核心,彰显技术能力临床试验是新药开发链条中的重中之重,价值量占比60％以上。临床运营服务贯穿临床试验开展的整个流程,综合协调能力和专业性要求高。诺思格在主要疾病领域积累优势,曾参与多项国家级重大科技项目。

   临床订单具有单个金额大、执行周期长、客户粘性高的特征。诺思格目前处于快速发展阶段,CO服务的高价值属性,增加了公司业绩和订单增长的弹性。

   高瞻远瞩,专项服务可圈可点精耕SMO,稳健发展。SMO具有人力资源密集属性,通过精细化的人员和项目管控,诺思格SMO业务人效和毛利率均回升至行业领先水平。公司SMO品牌圣兰格在业内颇具盛誉,客户集中于大型药企包括默沙东、BMS、阿斯利康等跨国大药企,恒瑞医药、复星医药等国内大型药企,以及信达生物、荣昌生物等大型Biotech企业,稳定性佳。

   立足数统,布局出海。数统业务本身具备离岸外包的可执行性,叠加国内成本优势,数统离岸服务市场前景度广阔。诺思格核心团队在数统领域优势突出,由首席统计学家何崑博士(曾在美国FDA肿瘤评审中心任统计评审职务)带队布局出海,目前在美国马里兰州和新泽西州均设有办公室,未来可期。

   我们认为公司经过十六载产业积淀,正迎来自身发展的边际突破时期。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润1.72/2.40/3.06亿元,对应当前股价的PE分别为22/16/12倍。若剔除股权激励影响,对应归母净利润增速预测为约24％/20％/20％。

   风险提示

   1、医药研发热度不及预期;

   2、人力成本上升风险;

   3、医药行业政策风险;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。