中国动力(600482):船用发动机量价齐升,业绩超预期-24H1业绩预告点评

事件描述

   中国动力发布2024年半年度业绩预增公告,上半年预计实现归母利润4.59-5.16亿元,与上年同期相比将增加1.72亿元到2.30亿元,同比增长60％-80％;预计实现扣非归母净利润3.83-4.37亿元,与上年同期相比将增加2.46亿元到3.01亿元,同比增长180％-220％;单Q2扣非归母净利润3.30-3.84亿(Q1扣非归母净利润0.54亿),同比增长178％-224％。

   事件评论业绩超预期,公司主机订单增长较快,产品结构优化,毛利率及盈利能力有望持续改善。

   公司柴油机板块2024年上半年销售规模继续扩大,主要产品船用低速发动机价格和毛利率同步增长,高毛利机型销售量同比增加,全年发动机产量有望超过此前规划。公司背靠中国船舶集团,其民船新接订单占全国造船订单比例较高,而集团下属军工研究所均在军舰领域掌握核心技术,因此公司在渠道、技术等领域优势突出,子公司中船柴油机在船用低速机市场占有率稳居第一。受周期底部影响,2016年以来,公司柴油机业务毛利率从25％持续下行,2022年仅为14％,业务毛利率下行与周期处于底部、订单价格较低有直接关系,而公司期间费用率基本持平不变。因此,随着周期上行+高附加值订单占比持续提升,柴油动力业务的毛利率/净利率逐步修复,公司盈利能力有望持续改善。

   造船板块景气上行,船用发动机价格跟随船价上行,看好公司盈利能力提升。根据克拉克森,全球新船价格指数自21年开始上涨,截至24年6月已达187.23点,同比提高9.5％,相较1月提高6.07点,船价上行有望带动船用发动机价格同步上涨。同时,柴油机主要原材料为钢材,成本受钢价影响较大,由于柴油机有一定的生产周期,叠加大宗商品价格在2022H1后有所回落,公司原材料成本有所下降,同时发动机价格上涨,公司盈利能力继续提升,有望推动盈利业绩弹性释放。

   双燃料主机占比提升,环保趋势加速公司头部优势更加突出。国内造船业持续推进双燃料技术相关船舶和主机等,公司通过持续研发投入,充分发挥技术竞争优势,双燃料主机产销屡创新高,双燃料主机已经成为公司重要收入来源。新船建造难度提升将加强头部效应,公司研发领域核心竞争力强,持续开展甲醇、氨等新型清洁燃料的双燃料低速机的研制,甲醇燃料主机已取得批量订单,利润空间有望上移。此外,2016年中国船舶集团全权控股WinGD,有望帮助公司减少每年柴油动力业务向许可证厂家支付的专利费用,进一步释放利润空间。

   维持"买入"评级。中国动力作为全球船用动力系统龙头,有望充分受益于行业发展,并凭借自身在船用发动机技术方面的壁垒实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025年公司分别实现归母净利润15.89亿元及24.43亿元,对应PE分别为30倍及20倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、船舶行业需求波动风险;2、主要原材料价格波动风险。