西域旅游(300859):立足天山天池根基稳健,布局新项目+低空助力成长-公司深度报告

西域旅游为新疆旅游龙头,2024年摘星脱冒重启发展新篇章。西域旅游为新疆唯一一家上市旅游企业,业务覆盖景区包括天山天池景区、五彩湾古海温泉、火焰山景区,收入主要来自天山天池景区内旅游客运及索道缆车业务(2023年收入占比分别为63％/19％)。2023年公司实现收入/归母净利润3.05/1.06亿元,分别恢复至2019年的127％/144％,对应归母净利率为34.6％。凭借2023年亮眼的财务表现,公司于2024年5月30日摘星脱冒,撤销退市风险警示。

   引入自治区及自治州国资,理顺机制,赋能发展。公司实控人为阜康市财政局。2023年11月,昆仑投资(大股东为新疆维吾尔自治区国资委、财政厅)司法拍卖竞得公司8.29％股份,同年12月,公司控股股东拟将9.61％的股权转让给昌吉州国投集团(实控人为昌吉州国资委),目前正在过户。两轮资产置换完成后,公司管理机制理顺,利好业务拓展及资源赋能。

   掌握稀缺旅游资源,主业稳健、新项目持续拓展。2023年以来,居民出游热情高增、出游半径增加,长途游在短期补偿性需求集中释放,长期占比稳步回归。长线游目的地中,西北旅游热度较高,2023年新疆旅游人次较2019年增加26％,2024年各节假日新疆全域接待游客/旅游收入较2019年翻倍增长,"我的阿勒泰"爆火带来溢出效应。公司立足天山天池等北疆大环线重要目的地,旅游客运及索道缆车主业稳健,同时新项目"遇见赛湖"、"遇见喀什"开业在即。

   与亿航智能合作开展低空旅游项目,成熟后增量利润可期。低空旅游2023年市场规模可达2000亿元,eVTOL作为最新产品与传统直升机应用场景高度重合且性价比更高,为低空旅游未来发展的重要方向。目前eVTOL产品中仅亿航智能的EH216-S获批,公司与亿航智能合作开展低空旅游业务,二者合资子公司西域青鸟拟在未来5年内运营120+架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器,同时西域青鸟拥有其在新疆地区旅游出行类场景独家运营权。未来伴随行业法规及景区配套等的完善,项目逐渐成熟,可为公司带来增量利润。

   盈利预测及投资建议:公司为新疆旅游第一股,立足天山天池景区,承接新疆客流增长,主业稳健,同时积极对外合作,开拓旅游＆低空多元增长曲线。预计公司2024-2026年实现收入3.63/4.32/4.86亿元,同比增长19％/19％/13％,实现归母净利润1.21/1.47/1.76亿元,同比增长15％/21％/19％,当前股价对应PE分别为39/32/27X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观消费环境改善不及预期风险,低空飞行项目推进不及预期风险,新项目运营爬坡不及预期风险。