中国巨石(600176):24Q2行业全面复价,公司业绩环比明显改善

事件:2024年7月8日,公司发布2024年半年度业绩预减公告,24年上半年公司预计实现归母净利润约8.26-10.32亿元,同比下降50％-60％,预计实现扣非归母净利润约5.08-6.35亿元,同比下降50％-60％;单季度来看,24Q2公司预计实现归母净利润约4.75-6.82亿元,同比下降40.34％-58.41％,环比增长35.58％-94.47％,预计实现扣非归母净利润约3.40-4.67亿元,同比下降39.85％-56.21％,环比增长102.11％-177.64％。

   3月底以来行业复价稳步落地,电子纱上涨趋势不减。24年3月底部分供需紧俏的合股纱率先调涨价格,开启本轮行业粗纱+电子纱全面复价阶段,24Q2粗纱均价为3723元/吨,同比-8.2％,环比+17.8％,电子纱均价约8435元/吨,同比+9.1％,环比+15.0％,电子布均价约3.66元/米,同比+5.6％,环比+10.5％。当前粗纱和电子纱市场走势有所差异:1)粗纱6月价格趋稳略降,后市供应压力释放:3月底涨价开启后到5月上半月,下游客户提货积极性明显提升,风电、汽车热塑、出口等需求回暖,综合影响下带动玻纤出货增加,行业库存持续缩减。5月下半月随着下游客户阶段性补库结束,叠加新点火产线推高供应,需求有所回落,粗纱价格小幅走弱,24年6月粗纱均价约3916元/吨,环比-0.2％,24年4-6月行业库存约60.02/57.94/62.75万吨,分别环比-24.4％/-3.5/+8.3％。2)电子纱价格涨价趋势延续,供需格局更优:截至7月5日,电子纱均价约9100元/吨,环比+0.6％,电子布均价约4.0元/米,环比+2.6％,4月以来价格持续上涨,主要受益于短期无新增产能,且下游CCL订单较满,需求支撑较强。我们认为,24Q1行业集体复价或代表行业底部已现,龙头经营底部安全边际或已建立,考虑到粗纱后市仍有泰山玻纤等新建产能投产,而电子纱仅有部分体量较小的冷修产线复产,电子纱在下游需 求支撑下弹性或强于粗纱。

   24Q2业绩环比显著改善。24Q2受益于行业全面复价,叠加一季度原材料、能源等成本同比回落,公司盈利能力走出底部区间,24Q2归母净利润预计环比增长35.58％-94.47％。24H1公司业绩同比下降,我们认为除了受一季度拖累以外,或主要系23年同期公司出售铑粉贵金属录得资产处置收益所致,23年公司通过出售贵金属实现处置收益9.98亿元,其中23H1约6.78亿元,增厚公司业绩表现。24年6月公司淮安年产40万吨高性能玻璃纤维项目1期年产10万吨生产线点火,我们认为有利于进一步强化公司产能、成本、产品结构等综合竞争优势。

   投资建议:当前玻纤行业底部基本建立,公司充分受益于粗纱及电子布复价,24Q2盈利弹性已经显现,后市粗纱新增产线点火加大供给端压力,粗纱价格继续上涨难度较大,但公司产品结构完善,电子布有望受益于良好的供需格局持续释放业绩动能。考虑到24年中报尚未披露,我们暂时维持此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为27.96、32.20和35.91亿元,现价对应PE分别为15.08、13.09和11.74倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。