新希望(000876):业绩扭亏现经营拐点,资产负债表修复可期

2Q24盈利约7.5亿元,2Q24业绩超出我们预期公司公布1H24业绩预告,1H24实现归母净利润-12.0亿元,去年同期为-29.8亿元;其中2Q24扭亏为盈,实现归母净利润7.5亿元,去年同期为-13.0亿元。2Q24业绩预告超出我们预期。我们认为公司业绩扭亏源于猪价上行、成本改善,而业绩超预期表现因生猪养殖生产管理优化快速兑现。

   关注要点生产管理改善带动完全成本快速下行,叠加猪周期上行,业绩拐点已现。

   一方面,公司生产管理指标改善,推动完全成本下行。据6月15日公司公告,6月后备母猪转固成本降至2380元/头,较23年初下降2220-2420元/头;6月运营场线成本同比下降1.8元/千克至14.7元/千克,公司预计年底或降至14.2元/千克以下;其中闲置场线摊销影响有望进一步下降,因公司预计母猪原值下降带来淘汰母猪影响减弱、且产能利用率逐渐提高。另一方面,公司受益2Q24猪价快速上行。根据7月6日公司公告,2Q24公司商品猪销售均价为16.2元/千克,同比+14％,其中6月猪价18.1元/千克;据6月15日公司公告,2Q24仔猪销售约60万头,利润约1亿元。

   盈利改善、资金优化,资产负债表较快修复可期。第一,业务盈利或持续贡献资产负债表修复。据7月6日公司公告,在2Q24盈利基础上,我们判断2H24猪价维持较高位置具备支撑,叠加公司成本下行趋势,二者剪刀差放大有望进一步增厚公司盈利。第二,公司目前资金状况较稳定,积极引入外部资金有望稳步推动降杆杆。据6月29日公司公告,联合资信评估维持"希望转2"、"希望转债"AAA信用评级;公司规划未来两年资本开支维持20-30亿元/年;此外,当前正推进定增发行,亦寻求部分产业引入战略投资人。

   公司战略聚焦生猪、饲料双主业,或护航2025年高质量增长。生猪方面,公司发力生产管理调整、场线硬件升级,有望重回增长。据6月26日公司公告,24年6月/年末能繁母猪存栏73/80万头,补栏集中在3Q24后;公司推进硬件设施、繁育体系优化,预计9月完成改造并逐步复产。饲料方面,公司为饲料行业龙头,业务有望贡献稳定利润。据6月15日公司公告,公司计划24年梳理调整国内业务,规划每年7-10亿元利润;以海外为饲料业务关键驱动,规划未来两年产量达到600万吨以上,利润增长至约10亿元。

   盈利预测与估值我们维持24/25年净利润预测18/19亿元。当前股价对应2024/25年23/22倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价12.5元,对应2024/25年32/30倍P/E,对应36％上行空间。

   风险出栏增长及成本管控不及预期风险;资金安全风险;动物疫情风险。