圣农发展(002299):聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头-深度研究

白羽肉鸡一体化自养龙头,深耕行业近40年。圣农发展主营白羽肉鸡饲养及加工业务,主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品,此外公司还销售牛羊肉类产品。公司生产基地主要分布在福建、江西和甘肃,已建立了集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链,白羽鸡养殖产能超7亿羽,是目前全球白羽肉鸡行业配套最完整的企业,在白羽肉鸡全产业链企业排名中位列亚洲第一、世界第五。

   白羽肉鸡行业盈利边际向好,品牌拓展加速。周期方面,供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧,截至6月16日,国内父母代种鸡总存栏同比减少1％;需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响,目前已经进入右侧上行趋势,后续有望同步带动鸡肉需求和价格。综合来看,白羽肉鸡行业景气有望自下半年迎来向上修复。产业层面,国内白羽肉鸡产业进入下半场,头部白鸡企业基于高效率养殖的品牌化业务拓展持续加速,行业消费属性不断增强,未来有望孕育大型品牌鸡肉食品公司。

   公司全环节持续精进,铸就单羽超额收益。(1)育种环节:公司自主培育"圣泽901"于2021年通过审定,打破白鸡进口种源垄断,目前已实现100％自用种鸡替换且开始对外大量销售父母代种鸡,各项养殖指标表现达到世界领先水平。目前公司正致力推进迭代品种应用,未来自用养殖效率和外销竞争力有望持续提升。(2)养殖环节:公司扩产降本并进。产能方面,公司2025年计划打造10亿羽白羽肉鸡产能;成本方面,自涉足白羽肉鸡行业以来,公司立足产业链高度一体化运作,依靠自研种苗和自有产能双加持,实现了成本环节高度可控,养殖成本领先同行。(3)加工环节:得益于一体化规模经营,公司鲜品/冻品业务供货能力强,质量有保障,产品具备溢价能力,与百胜等大客户建立稳固合作关系;肉制品及调理品业务品类丰富,B端客户基础扎实,C端业务近年加速拓展,产品矩阵不断丰富,已实现从0到1品牌打造,爆款单品销售收入领先,未来有望持续贡献单羽收益增量,提升公司盈利能力。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年收入为205/230/251亿元,归母净利润为6.0/10.5/12.1亿元,EPS为0.5/0.9/1.0元。通过多角度估值,预计公司合理估值15.3-16.3元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:发生禽类疫病风险,原料价格波动风险,食品安全风险。