江河集团(601886):幕墙行业领军企业,充分受益BIPV业务扩张-深度研究

江河集团:幕墙行业一体化服务综合提供商公司成立于1999年,创始人刘载望,为全球高端幕墙行业第一品牌,2011年在上交所上市。

   公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块。建筑装饰板块包括幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务。在医疗健康板块,公司定位国际化的专业眼科医疗服务提供商,以眼科为主要方向。公司坚持主业发展战略,旗下拥有JANGHO江河幕墙、Sundart承达集团(HK.1568)、港源装饰、港源幕墙、SLD梁志天设计集团(HK.2262)、Vision、江河泽明等行业知名品牌。2023年,公司实现营业收入209.54亿元,同比增长16.05％;实现归属净利润6.72亿元,同比增长36.89％。

   幕墙收入与订单增速明显,光伏幕墙转型成效显著。2023年公司建筑装饰业务新增订单约258.4亿元,同比增长10％,其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约171.8亿元,同比增长21％。

   2023年公司累计承接光伏建筑项目(BIPV)约13.7亿元,同比增长60.42％。公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元,同比增长309.30％。

   公司投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目,2023年投产。通过异型光伏组件生产与现有幕墙工程业务协同,在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时加大对外销售针对BIPV工程的异型光伏组件产品,从产品路线打造公司新的利润增长点。

   BIPV:受益政策端持续推动+组件价格长期下行,需求快速释放,公司充分受益光伏幕墙兼具发电、装饰和建材功能,目前受到了政策端持续推动,同时在组件价格持续下行的大趋势下,需求有望充分释放。

   政策端:1)标准建设:提出建筑光伏一体化建设相关标准和图集,同时配套部分强制性政策,例如2021年10月,颁布全文强制性标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》,要求自2022年4月1日起新建建筑应安装太阳能系统;国家能源局配合国标委发布的《建筑光伏系统应用技术标准》,提出了建筑光伏发电设计、施工、验收、运行维护等要求。2)资金补贴:全国及多个省市/区,已针对光伏建筑一体化出台地方性补贴政策,政策涵盖了星级绿色建筑、近零能耗建筑、光伏建筑一体化项目,按照建筑面积、装机容量或者实际发电量进行定额补贴。

   市场端:随技术的不断进步组件成本长期持续保持下行趋势,以BIPV为代表的光伏+建筑的应用场景逐步具备商业价值,市场以价换量的时代逐步到来。光伏组件价格到2023年末已经降至不到1元/W的水平,年内降幅约48％,极大刺激了终端需求的释放,在投资成本下行+政策补贴双重利好下,行业规模有望实现放量突破。目前光伏幕墙的主要应用市场是新建建筑市场,存量建筑幕墙改造的渗透率不高,测算到2025年光伏幕墙市场空间整体有望达到0.39亿平米,对应装机容量为5.85GW,对应金额为625.02亿元。进一步展望,如果光伏幕墙渗透率(新建市场)达到50％时,对应的市场空间规模为4862.57亿元。公司持续发力光伏幕墙业务,2023年录得BIPV收入、订单的快速增长,异型组件产能投放有望进一步强化竞争优势,大市场影响和市占率,预计2024、2025年公司实现归属净利润7.6、8.8亿元,对应当前收盘价PE分别为7.5、6.5倍,"买入"评级。

   风险提示1、BIPV新签订单不及预期;2、在手订单执行不及预期;3、原材料价格波动不及预期;4、降碳政策推进不及预期;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。