兆易创新(603986):海外大厂退出产能缺口扩大,存货出清带动产品提价-首次覆盖报告

现阶段我们覆盖并给予"买入"评级,主要看到以下投资逻辑变化:

   1)DDR3产能缺口带动利基DRAM涨价,公司转向自有DRAM受益。三星和SK海力士停供DDR3,美光减少DDR3产能,叠加其他厂商扩产有限,利基DRAM已经开始涨价,24Q1涨幅20％,我们预计涨价将持续到2025年,且有较大涨幅空间。公司自有DRAM替代代销,毛利率提升趋势明显,公司自21年6月推出自有DRAM,持续减少代销规模,采购代工规模逐步扩大,产能持续增加有望填补产能缺口。

   2)NorFlash存货回归健康,供需错配带动产品涨价。23H2消费电子进入平稳复苏阶段,带动供给端存货逐步出清,带动跌价严重的NorFlash价格上涨。此外,24H2服务器出货量将进入增长期,叠加容量从64MB提升至128MB,带动NorFlash量价齐升,且随着L3汽车逐步落地,提振ADAS对NorFlash需求,TWS耳机、Alphone和AlPC也将加速对Nor的需求。受主要厂商暂无扩产计划影响,叠加部分代工厂将Nor产能转移至利润更高的CIS,供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈,公司有望跟随涨价,营利能力将有望修复。

   3)需求释放带动SLCNand价格提升,公司扩产承接国内大客户订单。

   SLCNand受下游景气度和部分消费电子中对NorFlash的替代需求影响,预计公司产品将进入放量期。此外,公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链,为满足其订单需求,公司进行较大幅度的扩产,逐步扩大在大客户的市场份额,成为公司业绩增长的重要支撑。

   投资建议与盈利预测

   在乐观／中性的情况下,给予公司24年77x/62x估值,分别对应目标价126/101元。

   风险提示

   下行风险:下游景气度加速提升;海外大厂加速退出;市场份额持续提升上行风险:产品价格回暖不达预期;下游需求复苏不及预期;其他系统性风险。