赛维时代(301381):服饰出海,踏浪前行-深度研究

公司概况:品牌服饰,跨境先锋公司是跨境卖家的头部领军企业,自2016年后深化改革推进品牌服饰战略,深耕供应链、数字化体系,截至2023年公司已经孵化多个营收过亿的自有品牌,其中包括家居服品牌Ekouaer、男装品牌Coofandy、内衣品牌Avidlove、运动器材品牌ANCHEER等品牌。2023年公司营业收入为65.64亿元,四年CAGR23％,归母净利润为3.36亿元,四年CAGR58％。

   本文将深度分析,公司成功塑造多个品牌背后的商业逻辑和竞争优势,以及未来的成长空间。

   核心能力:底层优势,高度复用跨境互联网服饰行业,其特征在于个性化需求丰富、链路环节长、尺码繁多退货高,针对这一痛点下,公司从2017年开始布局优化"小前端+大中台"的组织架构,设置"小前端"将个性化环节例如产品设计、销售运营、备货等移交给业务小组,构建大中台体系将共性的业务包括供应链、物流、营销等链路实现标准化,在此基础上,公司竞争优势有三大体现,其一历经数年搭建超19,000款式的版型数据库,成功解决海外消费者尺码不一、高退货的问题;其二是上下游供应链整合,深度绑定核心面料和外协供应商,并首创研发数字化供应链系统,实现供应链效率最大化。第三,品牌定位服饰标品,设计感具备简约、百搭的特性,使得商品供应链更易于管理。基于以上,我们认为公司构筑了较为成熟的商业体系和竞争壁垒,存货周转效率位于服饰和跨境行业的领先地位,为后续的成长路径奠定了夯实的基础。

   成长空间:品牌梯队,打造心智凭借公司小前端+大中台模式,以及上下游供应链资源整合,公司已经具备成熟的品牌复制化能力,未来梯队将有序增长。在此基础上,品牌力塑造是决定增长久期的关键,而这也是公司一贯执行的长期战略,具体而言,公司凭借中台能力和渠道运营优势,在利基市场取得头部位置,全域营销强化消费者心智,发挥品类连带效应拓展新的类目,以上使得公司主力品牌发展迅速,且在海外消费者层面留存较强品牌心智。无论从权威机构的品牌榜单、或是海外社媒红人的分享链接均能看到公司品牌化趋势。基于此我们认为公司成长空间较为宽广,品牌梯队的顶层设计和主力品牌塑造,将持续推动集团快速增长。

   投资建议:服饰品牌出海先锋,成长路径清晰我们认为,公司以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石,逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合为一体的全链条品牌运营模式。基于其小前台+大中台的底层优势并高度复用,品牌梯队建设和主力品牌塑造的两大成长路径清晰。边际来看公司不乏增长亮点:品牌方面,公司主力品牌增速领先,管理红利复刻至中腰部品牌,部分女装品牌已开始崭露头角;

   渠道和区域维度,公司积极开展欧洲区域布局,布局沃尔玛、tiktok、独立站等新兴渠道获取增量空间;盈利视角,当前公司硬件类产品去库基本到位,叠加亚马逊平台降佣后对盈利能力的驱动,对边际上业绩弹性有一定支撑。基于以上逻辑,我们较为看好公司的投资价值,预计2024-2026年归母净利润分别为4.4、5.6、7.4亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示1、单一渠道依赖度较高;2、海外政策监管扰动;3、海外需求放缓;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。