新希望(000876):降本增效较快推进,资产负债表稳步修复

公司近况新希望近期出席中金24年中期策略会,公司就降本增效、降负债规划、长期成长等方面与参会投资者进行了交流。我们认为公司生产经营改善、降杠杆有序推进,在本年周期回暖下资产负债表有望逐步修复。

   评论生产管理持续改善带动成本下降,优化势头有望保持。一方面,公司近期生产管理指标改善较明显。公司6月育肥成活率92-93％,同比提升7-8ppt;料肉比2.64,同比下降约0.1;PSY约为25头,同比提升1.5头;公司通过精细化管理促进母猪原值下降,我们预计有望进一步带动此后断奶仔猪和商品猪成本下行。6月后备母猪转固成本降至2380元/头。另一方面,公司降本进展较为迅速。据公司公告,5月运营场线成本较1月下降1.1元/千克至14.7元/千克;5月断奶仔猪成本降至288元/头,公司预计有望带动7-8月出栏商品猪的苗种成本下降0.4-0.5元/千克。向前看,我们认为随公司生产改善、饲料成本下行,运营场线成本仍有下降空间。

   盈利改善、主动降杠杆、收敛资本开支,共同助力修复资产负债表。根据公司公告,公司计划2024/25年资产负债率降至70％/65％。第一,近期猪价上行叠加公司养殖成本下降,公司预计盈利有望改善。根据公司公告,5月未经审计盈利为2.5-3亿元,6月盈利预期良好。第二,公司推进降负债项目,外部资金助力降杆杆。根据公司公告,公司正推进定增发行,亦逐步引入战略投资人。第三,公司收敛资本开支,资金运用或回归降低负债。根据公司公告,公司未来两年无大型资本开支计划,每年资本开支20-30亿元,其中10亿元用于维修技改、收尾款项支出。综上,我们认为随着猪价回暖及利润改善,公司资产负债表有望稳步修复。

   母猪产能结构优化、总体平稳,蓄力25年出栏提升。近期,公司能繁母猪产能整体较稳定,基本保障24年出栏目标。根据公司公告,公司6月能繁母猪存栏73万头,较1Q24末略增1万头;公司1-5月生猪出栏740.2万头,6月商品猪存栏约700万头,我们判断本年出栏目标1400-1500万头具备保障。向前看,公司推进生产管理调整,有望于2025年重回增长。根据公司公告,公司正推进正压通风和小单元圈舍改造,预计9月完成改造并逐步复产,能繁母猪补栏计划主要置于4Q24,我们认为利于支撑公司25年重回增长。

   盈利预测与估值我们维持24/25年净利润预测18/19亿元。当前股价对应2024/25年24/22倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价12.5元,对应2024/25年32/30倍P/E,对应33.5％上行空间。

   风险出栏增长及成本管控不及预期风险;资金安全风险;动物疫情风险。