华润微(688396):"IDM+代工"双轮驱动(功率半导体系列之3)-公司深度

隶属华润集团,大基金为二股东。华润微是华润集团旗下负责微电子业务投资、发展和经营管理的高科技企业,曾先后整合华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体企业。截至1Q24,公司大股东华润集团(微电子)有限公司持股66.41％,二股东国家集成电路产业投资基金持股4.45％。

   重研发,新能源+车应用占比提升至39％。1)公司研发投入从2018年4.5亿元增长至2023年11.54亿元,研发费用率从7.2％提升至11.7％,其中沟槽型SBD设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术、BCD工艺技术国际领先。2)2023年公司在泛新能源领域加大客户拓展力度。根据公告,2023年公司产品与方案板块下游应用结构中泛新能源领域(车类+新能源)占比由2022年的35％提升至39％,产品进入阳光电源、德业股份、汇川、比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等客户。

   MOSFET规模国内第一,积极布局SiC。1)华润微能够提供-100V-1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业。2)2024年公司宽禁带半导体收入力争实现2倍增长。

   根据2023年年报,公司碳化硅和氮化镓功率器件收入同比增长135％,SiCMOS在SiC产品中占比提升至60％以上,在新能源车OBC、光伏储能、工业电源等多领域实现批量出货。3)公司拥有国内首条6英寸SiC生产线,目前产能达2500片/月。6/8英寸GaN平台也都同步开展研发。

   重点推进"8+12英寸"特色工艺。1)特色工艺不完全依赖线宽微缩。强调特色IP定制能力和技术品类多元性的半导体晶圆制造工艺。2)12英寸产线为未来增长点。截至2023年,华润微6英寸产能23万片/月,8英寸14万片/月,在建一条月产4万片的深圳12英寸生产线(预计2024年底通线),重庆12英寸正在上量爬坡阶段。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预测2024-2026年公司营收为114、131、155亿元,归母净利润12.4、14.5、17.1亿元。参考可比公司2024年平均PB估值,给予华润微2.6XPB,我们预计2024年公司归母净资产达248.5亿元,对应市值642.1亿元,相较于当前市值有28％的上升空间,给予公司"买入"评级。

   风险提示:产品研发与技术迭代风险;规模扩张与核心技术人员流失风险;供应链风险;公司于2024年3月26日公告《关于华润微电子有限公司的监管工作函》,但未公告函件具体内容的风险。