三利谱(002876):1Q24盈利端大幅改善,关注车载＆VR产品放量节奏-公司动态点评

事件:公司发布2023年年度报告和2024年一季报,2023年全年公司实现营业收入20.68亿元,同比下降4.87％;实现归母净利润0.43亿元,同比下降79.26％;实现扣非净利润0.33亿元,同比下降80.37％。2024年Q1公司实现营业收入5.42亿元,同比增长27.45％,环比增长2.61％;归母净利润0.31亿元,同比增长151.55％,环比大幅扭亏;扣非净利润0.36亿元,同比增长883.58％,环比大幅扭亏。

   需求疲软23年业绩承压,1Q24盈利端大幅改善:2023年公司业绩同比下滑,主要原因系:公司中小尺寸产品受下游及终端需求不景气的影响,份额增速减缓;大尺寸TV产品方面因短期受制于现有生产线无UV工艺,公司在需求较好、毛利率高的65吋TV市场暂时没有供应,供货量较大的32吋TV产品价格竞争激烈,销售单价出现了一定幅度的下滑。盈利能力方面,2023年公司综合毛利率为14.81％,同比-6.61pcts;净利率为2.08％,同比-7.69pcts。费用方面,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63％/3.06％/6.41％/1.10％,同比变动分别为-0.10/-0.22/+0.42/-0.24pct,其中,公司管理费用率与数值同比均有所下降,主要系保险费及股份支付费用减少所致。2024年一季度,得益于显示行业景气度回升,公司业绩同环比均有显著改善。2024年Q1,公司综合毛利率为17.27％,同比+3.05pcts;净利率为5.73％,同比+2.79pcts,盈利能力得到修复。

   投建大尺寸TV用偏光片产能,发力笔电培育全新盈利增长极:2023年,公司加快合肥二期1720mm生产线的建设,该产线预计2024年实现投产、产能释放,进而弥补公司在65吋以上大尺寸TV方面的不足,结合当前国内与1720mm偏光片产线配套的原材料国产率的逐步提升,公司在大尺寸TV应用方面的竞争力有望持续提升。手机LCD产品领域,公司全自动裁切生产线实现技术突破并向大客户持续推广实现量产出货,减员节支降本增效成果有望日益突显;OLED产品领域,公司为国内首家进入客户端小批量供应的企业,为实现该产品份额的快速增长,公司仍在加大资金投入。目前公司笔电产品技术成熟,公司正在加强该领域市场开拓力度;未来随着新产线产能释放,原有产线结构进一步优化,受益于笔电产品份额仍存在较大的市场空间,公司笔电业务有望成为全新盈利增长引擎。

   AMOLED新品研发多点位突破,车载＆VR双引擎有望赋能盈利改善:在中小尺寸方面,公司重点推动柔性AMOLED用偏光片、9μm超薄PVA偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150μm的LCD偏光片的开发推广。

   其中,柔性AMOLED用偏光片已通过多个面板厂测试且实现稳定量产,并应用于3D固曲柔性手机上;IT应用的AMOLED偏光片通过了部分客户的验证,公司将投建一条AMOLED专用的涂布复合产线;9μm超薄型PVA偏光片已经部分客户测试通过并即将量产;组合厚度150μm的LCD偏光片也实现了批量量产。大尺寸TV方面,公司重点推动取代TAC材料的疏水材质偏光片和UV贴合胶偏光片的开发工作,目前该研发项目已完成,未来随着合肥二期产线安装调试工作的推进,将陆续开始送样验证。同时,公司也在积极推动TV领域国产原材料的测试、验证和工艺开发,目前已取得突破性进展,搭配除相位补偿膜以外的全国产原材料的偏光片已通过客户认证并实现小批量生产。车载偏光片方面,目前预烘方案的车载碘系偏光片已稳定在95℃×1000H,并在后装车载市场持续取得量产实绩;车载染料系偏光片在黑白车载及其他户外设备中已广泛量产,高耐久染料偏光片的衍生产品也在车载HUD等新兴应用领域取得了突破,并获得客户小批量订单。此外,公司AR/VR头显折叠光路用偏光片产品仍在持续迭代,与多家知名AR/VR厂商联合开发测试中;半穿反偏光片的客户推广、设计优化工作也在稳步推进中。

   下调盈利预测,维持"买入"评级:公司为我国国内少数具备传统无源显示、TFT及OLED用偏光片生产能力的企业之一,已成为国内主要显示面板和主要显示模组生产企业的合格供应商。2023年,公司不断拓宽产品应用新领域,提升高附加值产品占比,持续优化业务结构,主营业务表现强劲,份额提升明显,实现偏光片总销量2,536万平方米,同比增长10.94％;同时,公司积极推进国内产能布局,加快莆田、合肥等生产基地新增自动化产线建设投放,为公司持续获取订单提供了有力支持。展望未来,随着消费电子需求回升、公司大尺寸TV用偏光片产能释放,以及偏光片一体化布局持续推进,公司盈利有望进一步修复。考虑到消费电子需求复苏不及预期,故下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.35亿元、3.70亿元,EPS分别为1.05元、1.35元、2.13元,PE分别为24X、19X、12X。

   风险提示:产品单一风险、原材料供应集中及价格波动风险、主营业务毛利率下降风险、宏观经济波动与政策变化风险。