爱尔眼科(300015):分级连锁体系继续深化,公司拟收购52家医疗机构部分股权

事件:

   公司发布公告,拟以自有资金出资13.4亿元,收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权。

   点评:

   并购重组,深化分级连锁体系:公司自2014年期陆续参与设立了多支产业基金,储备了大量优质眼科医院项目,公司近些年通过内生增长+外延扩张双轮驱动模式实现规模的扩大,并且实现了医疗网络的全国及分级连锁布局。公司此次计划收购的52家眼科医疗机构,除重庆眼视光和南昌洪城爱尔以外,其余绝大多数为地市级、县级医院项目,将会进一步完善公司下沉市场布局,深化全国各地的分级连锁体系。

   收购估值探讨:公司此次收购合计作价约13.4亿元,收购项目股权比例从45％至83％不等。若按照52个项目作为整体计算,对应2023年股权比例营收约6.6亿元,净利润约1536万(其中约28家净利润为负),净资产约2.1亿(其中约16家净资产为负),按13.4亿元收购作价计,静态PS、PE、PB分别为2X、88X、9X,而爱尔眼科上市公司当下PS、PE、PB(按昨日收盘价及2023年财务数据计算)分别为6X、34X、6X。52家公司作为整体,PS估值低于上市公司,但PE及PB层面高于上市公司。此外,此次收购估计会产生约12亿商誉(公司20240i商誉余额约65.6亿元)。

   盈利预计:公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设,截止2023年末,境内已有医院256家,门诊183家,境外也已在美国、欧洲等共布局131家眼科中心及诊所,公司网络规模不断扩大下,分级连锁优势及规模效应将不断显现,我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2024-2026净利分别为41.8亿元、49.9亿元、58.5亿元,YOY分别+24.4％/+19.4％/+17.2％,EPS分别为0.45元、0.53元、0.57元,PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司短期业绩低于预期,我们暂给于"区间操作"评级。

   风险提示:疫情影响;医疗安全风险;政策风险;医院新建扩建进度不及预期;商誉减值