爱尔眼科(300015):收购持续发力,业绩增长可期

公司近况

   爱尔眼科于5月31日公告计划收购52家医疗机构部分股权,本次交易以自有资金支付,合计为13.44亿元。本批标的2023年整体收入为9.54亿元,同比22年增长26.67％。

   评论

   本次收购52家医院,估值合理,有望明显贡献业绩增量。公司于5月31日公告收购52家医院,合计对价为13.44亿元。本批标的2022年整体收入为7.53亿元,净利润为-6427万元;2023年整体收入为9.54亿元,同比增长26.67％,净利润为1631万元,较大幅度扭亏。此次估值对应23年PS仅为1.41x,考虑到该批医院后续的成长性,估值合理。从增厚的角度来看,假设该批医院24年收入增长20％,净利率提升至6％,收入净利润每月平均分布,5月31日开始并表,我们预计对全年收入贡献为3.28％,净利润贡献为1.10％,对24Q2-Q4收入分别贡献为1.8％、4.9％、6.6％。

   院龄结构年轻,加速优质医疗资源下沉,长期增长可期。从院龄结构来看,本次收购医院多为2017-18年开业,开业时间在5年左右;考虑到公司各类设备折旧年限通常为5-8年,我们认为该批医院虽短期利润贡献有限,但有望在后续年份利润增速显著快于收入增速,为业绩增长提供长期动力。从分布区域来看,本次收购医院多为地县级医院,考虑到我国人口大部分分布在地县级城市,此次收购有望更好的完善公司分级连锁的布局,为"1+8+N"战略提供坚实的基础。

   持续加强人才引进,科教研引领全球眼科发展。近期多位眼科专家加入爱尔眼科,为公司品牌和长期影响力打下了坚实的基础:闵寒毅教授出任天津爱尔副总院长、刘宁朴出任四川爱尔副总院长、李拓教授出任湖北爱尔副总院长、李冬梅教授出任北京爱尔副总院长等。此外公司也主办/协办了多场国际化会议论坛,持续提升业内影响力,为公司全球化发展做出努力:主办第二届角膜及眼表疾病国际论坛,发布多本行业著作,主办第四届屈光手术国际论坛,发布《2024中、欧国际近视手术白皮书》,承办第三届疑难眼眶病学术论坛。

   盈利预测与估值

   维持2024-25年EPS预测0.45元、0.56元。现价对应2024-25年27.2/21.8xP/E。维持跑赢行业评级和目标价19.6元,对应2024-25年43.9/35.2xP/E,较当前有61.7％上升空间。

   风险

   新建或并购医院业绩爬坡不及预期;行业竞争加剧;突发医疗事件。