凯盛新能(600876):供需边际改善,盈利弹性释放-公司深度

业绩底部,修复可期。2024年一季度行业供需矛盾突出,光伏玻璃价格承压下行,同时原、燃料成本仍在年内高位,双重挤压下公司Q1实现收入14.4亿元,同比增长0.8％,扣非净利润-0.1亿元,同比下滑419.4％,整体毛利率8.2％,同比下降0.4pct,盈利下探至底部,而4月以来行业供需出现边际改善,同时公司自身扩规模、降成本效果逐步显现,盈利有望迎来修复。

   供需边际改善,价格企稳盈利向上。政策约束叠加利润压缩,供给增速放缓,2024年Q1点火及复产日熔量合计1.1万吨/日,考虑到新建产能存在爬坡期,因此实际产量增加有限,同时装机需求预期上调,组件排产较为坚挺,行业供需边际改善下,4月初玻璃价格小幅上调,成本回落下盈利逐步修复。根据卓创资讯统计,Q2约有8条产线有点火预期,合计日熔量约9200T/D,6月起新产能达产下,供给有增长预期,但装机也逐步进入旺季,全年整体供需处于动态紧平衡状态,预计Q3价格企稳,Q4价格面临下行压力,全年均价预计与2023年持平,纯碱降价带来的利润空间有望留存在光伏玻璃企业体内。

   规模进入扩张快车道,成本优化盈利弹性释放。1)规模增:截至2023年底,公司在产光伏玻璃原片产能5270T/D,同比增长约13％,根据公司规划,2024年洛阳新能源(2*1200T/D)以及北方玻璃(1200T/D)3条产线有望点火,全年产量预计超5亿平。未来公司还有8条1200T/D产线在建或规划中,同时托管企业资产也有望注入,产能扩张提速。2)成本降:原料方面,2023年公司通过集采纯碱、硅砂等原辅材料、设备等10余种物资,累计降本5800余万元,未来公司将强化集中采购进一步降低成本。产线方面,公司对小吨位产线进行冷修技改,新建产线均为1200吨大窑炉,单窑规模提升下能耗及成本有望降低,并且新线投产后费用也将得到摊薄。工艺方面,公司2023年光伏玻璃综合成品率85.88％,较2022年提升2.11pct,在行业内处于领先水平,2024年目标原片总成品率达到87％,成品率提升下成本有望持续压降。原料成本优化、规模效应强化、成品率提升,公司盈利潜力有望释放,缩小与头部企业的差距。

   盈利预测:公司光伏玻璃规划产能逐步落地,同时规模效应、集中采购、良品率提升下成本管控能力持续提升,我们预计公司2024-2026年营收分别为83.25亿元、108.16亿元、124.53亿元,归母净利润分别为5.19亿元、7.01亿元、8.21亿元,分别同比增长31.5％、35.1％、17.1％。三年业绩复合增速为25.8％,对应PE分别为15.0X、11.1X、9.5X,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险,光伏玻璃产能过度释放风险,假设和测算误差风险。