洪城环境(600461):燃气顺价有望落地,积极推进"厂网一体化"和直饮水-公司点评报告

事件:2024年5月15日,南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求意见稿)》,自2024年8月31日起执行。其中,居民用气终端销售价格原则上联动调整周期不超过12个月,单次上调幅度不超过0.5元／方,天然气价格联动由城燃企业提出启动申请,也可由价格主管部门主动实施。

   南昌市主要管道燃气运营商,城燃板块毛利率有望进一步修复。公司旗下燃气集团为江西省用户规模最大的城市燃气运营商,拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权,主要包括燃气销售和燃气工程安装业务,截止2023年底,公司拥有天然气用户132.86万户、燃气管道长7414公里、气化率82.3％。2023年公司销气量为5.25亿方,同比+2.30％,分别实现营业收入／净利润20.03/1.46亿元,同比+5.25％/+43.13％,占公司总营业收入24.8g％,实现毛利率9.85％,同比+4.53pct,预计随着南昌市顺价制度的实施,居民用气价格有望迎来上调,叠加上游购气成本有所缓解,公司域燃板块毛利率有望进一步修复。

   积极推进"厂网一体化",有望持续带来业绩增量。公司拥有20年污水处理运营管理经验,目前拥有污水处理厂107座,其中江西省内98座,省外9座,涉及处理能力369.85万吨／日,覆盖江西省城镇污水处理市场达80％以上。2023年公司完成污水处理量11.61亿立方米,同比+0.91％,污水处理服务收入23.98亿元,同比+4.56％,占公司总营业收入29.7g％,实现毛利率41.54％,同比+0.3lpct。《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案(2022-2025年)》提出,2025年底全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上,公司稳步推进项目承接,完成进贤县、安义县、崇仁县等一批"厂网一体化"网点布局,共计投资额37亿多元,有望持续为公司带来收入和利润增量。

   布局直饮水新赛道,有望成为未来新增长点。直饮水为市政用水增值服务,公司积极布局直饮水新赛道,全力推进安全性优、经济性强、便捷性强的管道直饮水项目,着力补水链、延水链、强水链,争取至2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨的目标,有望在未来3-5年成长为公司新增长点。

   盈利预测:维持公司"增持"评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营收84.15/88.11/91.37亿元,实现归母净利润11.76/12.69/13.51亿元,对应PE分别为11.85x/10.98x/10.32x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,燃气顺价进度不及预期,工程进度不及预期,盈利预测与估值模型不及预期等