口子窖(603589):兼系列持续投入,业绩增长稳健-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报及2024年一季报:2023年公司实现营业总收入59.62亿元,同比+16.1％,归母净利润17.21亿元,同比+11.0％;其中Q4单季公司实现营业总收入15.16亿元,同比+10.4％,归母净利润3.73亿元,同比+6.9％。年度现金分红1.5元/股,分红率52％。24Q1公司实现营业总收入17.68亿元,同比+11.1％,归母净利润5.89亿元,同比+10.0％。

   高档产品快增,省内驱动增长。1)23年公司白酒业务收入同比+15.6％至58.49亿元。分产品看,公司高档/中档/低档白酒营收分别同比+16.6％/-19.8％/+0.7％至56.78/0.76/0.95亿元。高档产品在战略大单品兼系列的推动下持续推进,高档产品销量/均价分别同比+13.4/+2.8％。分区域看,23年公司省内/省外营收分别同比+17.5％/+6.6％,本地市场仍为增长主要驱动。2)1Q24公司白酒业务收入同比+11.3％至17.35亿元,其中,高档/中档/低档白酒营收分别同比+10.6％/-12.2％/+85.6％至16.69/0.24/0.43亿元。省内/省外分别同比+11.8％/+8.5％至14.84/2.51亿元,经销商数量较23年底分别变动0/+11家,截至季末公司省内/外经销商数量分别达到496/466家。

   毛利率23年略有提升,1Q24维持稳定。1)23年公司毛利率同比+1.03pct至76.5％,其中高档/中档/低档白酒毛利率分别同比+0.26/+3.02/+15.08pct,中低档产品盈利能力提升较为明显。Q4单季公司毛利率同比+1.68pct。2)1Q24公司毛利率同比-0.15pct至76.5％,总体维持稳定。

   23年咨询/股权激励费用影响盈利,24Q1盈利稳定。1)23年公司销售/管理费用率分别同比+0.25/+1.61pct。销售费用略有增加主因消费者促销投放略有加大,管理费用率大幅提高,主要系折旧摊销、咨询服务费用、股权激励费用较22年同期增长所致。综合看,23年公司归母净利率同比-1.32pct至28.9％。

   2)1Q24公司销售/管理费用率分别同比-0.59/+0.09pct,费用控制较为得当,期间费用率同比-0.43pct。1Q24公司归母净利率同比-0.31pct至33.3％。3)现金流表现较为稳健,1Q24公司销售收现14.0亿元,同比增速+15.5％,高于一季度收入增速+11.1％。经营性净现金流-1.0亿元,较23年同期的-2.3亿元亦有明显提升。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.42、3.89、4.35元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价68.38元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品销售不及预期。