陕鼓动力(601369):透平机械龙头,压缩空气储能有望迎放量-公司深度分析

核心观点:陕鼓动力是国内透平机械设备龙头,营收规模超百亿。在制造业设备加快更新背景下,公司逐步从冶金拓展化工、环保、新能源领域产品,并向综合型分布式能源系统解决方案服务商转型,传统主业有望实现稳定增长。此外,双碳背景下,公司积极抓住能源转型和节能减排机遇,发展储能、氢能、碳捕捉等业务,其中压缩空气储能(CAES)为公司最快迎放量的领域,压缩空气储能作为兼具清洁、效率优势的电力储能形式,技术逐渐成熟,商业化应用拐点已经到来。公司凭借设备技术优势,有望在CAES核心压缩机组领域延续高市占率,伴随首个标杆应城项目的顺利并网,压缩空气储能业务有望迎放量。

   传统主业行业壁垒高,市场地位稳定＆需求平稳增长。公司核心产品轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平技术门槛高,垄断性强,公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业,在轴流压缩机领域具有绝对优势。在设备优势基础上,公司已构建起以分布式能源系统解决方案为核心,涵盖设备、工程、服务、运营、金融、产业增值链、智能化等七大产业能力,业务主要分成以下三大板块,需求平稳增长。

   ①能量转换设备板块向非冶金领域拓展:设备业务主要覆盖冶金、化工等传统行业,随着国内地产行业景气度下滑,冶金设备资本开支正在筑底。公司积极向化工、能源、制药等领域开拓,加速海外市场拓展,顺利降低冶金业务占比。随着设备更新政策推进,能源设备板块有望稳定增长。

   ②工业服务配合设备板块维持稳定:设备非标定制性强,备件与检维修属于配套服务,随着在运行设备保有量逐渐提升,维保收入有望稳定提升;EPC项目随着新兴领域拓展,有望迎修复。

   ③能源基础设施运营随气量增长:气体业务主要为管道气投资运营,盈利模式与现金流稳定,且每年均有新增的气体项目投资。2023年公司已拥有合同气量143万Nm3/h,运营气量91.46万Nm3/h,运营气量较2017年提升了3.7倍。

   新兴压缩空气储能板块成长性强,有望打开百亿级市场规模。

   ①赛道具备高成长性:随着风电、光伏装机量以及配储比例的不断提升,我国电力储能市场迎快速发展。压缩空气储能(CAES)技术接近成熟,且相较于传统抽水蓄能及电化学储能具备显著的清洁、效率优势。根据CNESA数据,2023年中国电力储能市场中CAES仅占0.23％,累计装机规模仅0.18GW。2022年来,国内CAES市场井喷式发展,全国至少25个CAES项目签约,已公开CAES规划储能规模达8.79GW。我们预计2030年我国压缩空气储能累计装机量42.72GW,其中2024-2025年累计新增压缩机设备市场规模达25.12亿元,2026-2030年累计新增压缩机设备市场规模达293.90亿元,增量空间广阔。

   ②陕鼓有望复制高市场份额:大型CAES电站具备效率和成本优势。从2022年新签CAES项目可见,多数为200MW以上大型储能电站。公司在轴流压缩机和离心压缩机兼具技术优势,"轴流+离心"组合进气为目前CAES最合理的技术方案,适用于单线150MW以上大型CAES电站,并可覆盖更大规模电站。凭借该技术方案,公司成功拿下湖北应城300MW压缩空气储能电站项目,该项目已并网,将为后续业务拓展起到标志性作用。

   氢能＆碳捕捉助力降碳。降碳背景下,公司提前储备氢能及碳捕捉技术:①氢能领域,公司探索钢铁工业从长流程向氢能、氢直接还原短流程技术的升级;创新研制的各类加氢、脱氢装置等流程工业工艺气体压缩机组,成为国产化重大装备的核心装置。②CCUS领域,已具备在碳捕集、利用与封存环节设计制造核心压缩机组的能力,并实现多个项目突破。

   投资建议:公司是国内透平机械领域龙头。近年来,公司不断突破化工、能源等行业,完成新产品、新领域的覆盖。在装备制造业设备更新背景下,公司主业有望稳步增长。此外,公司积极抓住能源转型及节能减排发展机遇,发展压缩空气储能、氢能、碳捕捉等业务,开拓新兴增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元,同比增长10.2％、15.9％和15.2％,对应2024-2026年PE水平分别为13、11、10倍。考虑到公司在透平机械领域的龙头地位,以及压缩空气储能业务的突破,给予公司2024年17倍PE,目标价11元,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:下游需求规模增长缓慢、海外市场拓展不及预期、新应用领域开拓不及预期、压缩空气储能项目落地不及预期、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论。