新凤鸣(603225):长丝供需格局改善,一体化布局推动公司成长-公司深度报告

深耕涤纶长丝主业,产业链布局逐步完善。公司成立于2000年,长期以来深耕长丝主业,主要生产包括POY、FDY、DTY、短纤、PTA等各类产品。经过二十年的发展积累,公司已形成"PTA—聚酯—纺丝—加弹"产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023年底,公司拥有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤产能120万吨、PTA产能500万吨。

   涤纶长丝:新产能投放趋缓,供需格局有望改善。涤纶是合成纤维中的一个重要品种。未来两年,涤纶长丝供需格局有望明显改善,主要在于:(1)国内需求回归稳健增长,海外去库接近尾声;(2)扩产高峰已过,未来两年产能增长放缓。随着供需格局改善,我们认为,涤纶长丝有望步入景气周期,产品盈利持续提升。目前,公司拥有涤纶长丝产能740万吨,预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝,2025年新增65万吨差别化长丝,有望充分受益于行业景气恢复。

   PTA:原料自给能力不断提升。PTA是涤纶长丝的关键原料,公司出于提高原材料自给率的需要,在现有500万吨PTA产能基础上继续规划540万吨,不断向上开拓一体化布局,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。

   涤纶短纤:横向拓展产业链,产品效益稳步提升。涤纶短纤是我国化纤中第二大品种,公司于2021年进军涤纶短纤,目前产能120万吨,国内产量位居第一。随着业务巩固,未来短纤效益有望持续提升。

   炼化项目:纵向整合产业链,布局印尼北加炼化一体化项目。长期以来,国内PX供给一直不足,进口依存度高。2023年,公司携手桐昆共同布局印尼北加炼化一体化项目,项目将增强公司PX原材料供应,有助于构建跨境产业链价值链供应链,实现新凤鸣、桐昆股份两集团产业链一体化发展。

   调整盈利预测,上调至"买入"评级。新凤鸣为涤纶长丝主要企业,随着今明两年行业新增产能投放减少,供需格局优化,涤纶长丝景气有望恢复,驱动公司业绩增长。我们预计2024-2026年公司营业收入为660.5、708.3、755.4亿元(此前为633.6、733.3亿元,新增2026年755.4亿元),归母净利润为18.9、25.9、29.5亿元(此前为14.8、23.6亿元,新增2026年29.5亿元),对应PE为12X/9X/8X,上调至"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升、盈利预测及估值模型不及预期