银都股份(603277):面向全球打造商用餐饮设备自主品牌,薯条机器人市场大有可为-深度研究报告

商用餐饮设备供应商,全球份额有望提升。公司深耕商用餐饮设备20年,目前主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备,2023年占收入比重分别为74.0％/6.0％/17.0％。公司营收及归母净利润分别由2013年5.88/0.85亿元扩大至2023年26.53/5.11亿元,10年CAGR分别为16.3％/19.6％,业绩稳健增长。公司海外业务占比持续提升,从2013年的32.2％提升至2023年的90.2％,海外业务毛利率更优。据GrandViewResearch预测,2019-2027年全球餐饮设备市场规模将从797亿美元增长至1317亿美元,8年CAGR将达到6.57％,行业空间广阔且稳健增长;预计公司凭借品牌认可度积累＆售前售后服务＆性价比优势,市场份额有望进一步提升。

   渠道端:制定85国计划,推进自主品牌全球化销售。公司积极推进自主品牌全球化布局,目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家,采用"海外仓+自主销售"模式;在澳大利亚、加拿大采用"海外仓+代理销售"模式,2023年OBM业务占比近8成。公司2022年制定"85国计划",未来在其他国家和地区,或将更多通过"纯代理销售"去拓展渠道,在新国家/地区有望实现业绩贡献。

   产能端:布局泰国生产,提升性价比优势。公司IPO募投项目均已完工,产能实现大幅提升,商用餐饮制冷设备的产能将由42.5上升至52.5万台,基于在泰国的生产优势,公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高的性价比。2023年公司启动泰国生产基地地块二的建设,目前一期厂房已完成建设,或有望从2024年开始贡献收入。

   新产品端:推进"产品系列化"与"设备智能化",薯条机器人或打开新空间。公司持续推进"产品系列化"与"设备智能化"两大战略,研发万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品。根据GrandViewResearch预测,万能蒸烤箱在2020-2027年将以9.2％的复合年增速增长,行业空间超20亿欧元,基于前期客户对接及性价比优势,预计2024-2025年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向上。公司智能炸薯条机器2.0版本增加自动撒料和自动装盒方案,可以最多处理3种不同食物,配置第二倾倒台来处理,已获得2024年美国KI(厨房创新)奖,将于5.18-5.21在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高,存在不安全性,招工难度大、人员流动率高的问题;公司自有品牌ATOSA在美国具备完善的售后服务体系,2.0版本较1.0版本能更多替代一个劳动力,根据我们的测算,假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到20％,公司薯条机器人市场空间将达到29亿美金。

   全球市场空间广阔,孕育老牌龙头。对标全球巨头,日本星崎凭借在制冷主业技术的深耕和全球化渠道布局,经历70年时间发展成为全球制冷机龙头。Middleby凭借收并购加速产品+市场扩张步伐,成为全球化一站式餐饮设备供应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、炸薯条机器人的推出,正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化等方面的龙头潜质。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为29.35/33.04/37.18亿元,同比分别增长+10.6％/+12.6％/+12.5％;归母净利润分别为6.87/8.06/9.32亿元,同比分别增长34.5％/17.3％/15.7％。选取同样属于机械板块具备出口设备标的属性的捷昌驱动、爱科科技、宏华数科以及商用冷链设备公司海容冷链作为可比公司,参考可比公司2024年平均PE为21.4X,考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔,市场份额有望提升;全球渠道扩展带来额外增量;新产品增速曲线有望向上;薯条机器人若后续验证通过空间广阔,因此给予公司一定估值溢价,给予公司24年26倍PE,目标价42.46元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:原材料价格的波动,汇率波动,新产品市场进展不及预期,存货管理风险。