口子窖(603589):24年加强中高端产品投入,期待兼系新品拉动增长-季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司收入/归母净利润分别为59.62/17.21亿元(同比+16.10％/+11.04％);2024Q1公司收入/归母净利润分别为17.68/5.89亿元(同比+11.05％/+10.02％)。

   高档酒量价齐升奠定基本盘。23年高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入56.78/0.76/0.95亿元(同比+16.58％/-19.76％/+0.72％);高档白酒占比97.08％,同比+0.81pcts。量价角度,23年公司高档酒/中档酒/低档酒销量同比+13.40％/-25.45％/-9.05％至3.10/0.22/0.35万千升,均价同比+2.81％/+7.64％/+10.74％至18.33/3.40/2.67万元/千升。23年高档酒量价齐升拉动公司营收增长。24Q1高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入16.69/0.24/0.43亿元(同比+10.57％/-12.22％/+85.57％);高档白酒占比96.18％,同比-0.62pcts。

   省内增长由单商规模提升驱动,省外增长由招商驱动。23年省内/外收入分别为49.02/9.47亿元(同比+17.53％/+6.56％),省内占比提升1.37pcts。2023年省内/省外经销商数量分别净+18/+74家至496/455家,商均规模分别同比+13.27％/-10.77％至988.24/208.15万元/家,省内增长由单商规模提升驱动,省外增长由招商驱动。24Q1省内/外收入分别为14.84/2.51亿元(同比+11.77％/+8.51％);省内/省外经销商数量分别净-8/+74家至496/466家,商均规模分别同比+13.58％/-8.72％至299.16/53.93万元/家。

   高档酒占比提升贡献毛利率提升,费用率提升导致利润端阶段性承压。23年:公司毛利率/归母净利率分别同比变动+1.03/-1.32pcts至75.19％/28.87％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.25/+1.61pcts至13.88％/6.83％。23年公司广宣费用占销售费用比例下降3.90pcts至45.56％,而促销及业务费占销售费用比例提升3.01pcts至42.55％。管理费用率提升幅度相对较大,主要系股权激励费用、咨询费等阶段性高增。24Q1公司毛利率/归母净利率分别同比变动-0.15/-0.31pcts至76.48％/33.34％;销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.59/+0.09pcts至12.06％/5.31％;合同负债(含预收款)同比/环比分别-15.71％/-5.57％至3.75亿元。

   24年聚焦重点市场,强化中高端产品培育,期待兼系列成长为战略大单品。考虑公司兼系列新品仍处于市场导入期,对收入增长贡献有限,我们调低24-25年盈利预测并新增26年盈利预测,预计24-26年公司收入分别为67.0/74.5/82.1亿元(24-25年前值70.1/80.5亿元),归母净利润分别为19.2/22.0/24.7亿元(24-25年前值21.5/25.2亿元),对应PE为13.4X/11.7X/10.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;产品迭代不及预期;渠道改革不及预期。