清溢光电(688138):业绩增长亮眼,持续推进面板及半导体掩膜版"双翼"国产替代

事件:公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营收2.72亿元,同比增长48.54％;归母净利润0.50亿元,同比增长155.22％;扣非归母净利润0.45亿元,同比增长194.24％;2023年实现营收9.24亿元,同比增长21.26％;归母净利润1.34亿元,同比增长35.18％;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长42.48％。

   盈利能力提升明显,佛山项目树立中长期发展信心:

   公司盈利能力持续提升,利润增速高于营收增速,毛利率逐季度增长。2023年-2024年Q1单季度毛利率逐季增长,24年一季度毛利率同比增长7.06pcts,环比增长3.06pcts。2023年毛利率同比增长2.42pcts,主要由于产能利用率提升,产品结构优化。费用率稳中有降,2023年销售及管理费用同比增长,研发费用同比略有下滑。同时,公司主要原材料采用日元结算,由于日元大幅贬值并稳定在相对低位,供应链上游持续降本。公司于23年12月发布公告投建佛山生产基地建设,三期合计投资人民币35亿元,分别为覆盖250nm-65nm的高端半导体掩膜版项目15亿元,以及高精度平板显示掩膜版项目20亿元,其"两翼"战略提供公司中长期发展动力,有望持续提升公司渗透率,加速国产替代进程。

   平板显示掩膜版聚焦中高端,合肥清溢产能逐步释放:

   2023年平板显示业务收入7.31亿元,占总收入比重79.06％。同比增长25.42％,主要由于下游厂商的新品开发力度加大,平板显示掩膜版需求端增长。其中,AMOLED/LTPS的2023年营收2.97亿元,同比增长43.91％。子公司合肥清溢的平板显示行业掩膜版产销规模继续爬升,高规格产品订单有所增长。营收同比增长30.30％,产品主要包括AMOLED/LTPS等中高端产品,新引进的平板显示掩膜版光刻机设备于2023年第三季度末进厂,预计2024年1月投产后有望进一步提升综合产能和技术能力。随着合肥清溢的产能逐步释放。公司目前已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产,实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货,规划研发6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版、开发高规格半透膜掩膜版(HTM)。半导体掩膜版产能提升,稳步推进成熟制程更先进节点产品:

   2023年半导体掩膜版收入1.44亿元,占总收入比重15.61％。同比增长41.04％,主要由于国内半导体掩膜版需求增加。目前已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产,以及150nm的客户测试认证与小规模量产,正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。根据年报,23年4月起半导体芯片掩膜版业务逐步转移至二级子公司深圳清溢微运营,23新引进清洗设备、AOI及光刻机陆续投产,新产品于23年下半年逐步上量,目前产品布局包括集成电路凸块(ICBumping)、集成电路代工(ICFoundry)、集成电路载板(ICSubstrate)、MiniLED芯片、MicroLED芯片、MEMS、MicroOLED等。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年收入分别为11.79亿元、15.14亿元、19.68亿元,归母净利润分别为1.78亿元、2.29亿元、2.71亿元,对应EPS分别为0.67元、0.86元、1.01元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来新产能投建,给予公司2024年35倍PE,对应6个月目标价23.45元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:政策变动及贸易形势不确定性;设备材料依赖进口的风险;重资产经营的风险;新产品进展不及预期;产能扩充不及预期等。