帝科股份(300842):LECO银浆占比提升,业绩有望持续超预期-2024年一季报点评

投资要点

   业绩总结:公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收36.4亿元,同比增长135.4％;归母净利润1.8亿元,同比增长103.7％;扣非净利润1.9亿元,同比增长143.5％;综合毛利率10.7％,净利率4.8％。

   N型TOPCon银浆出货占比进一步提升,推动营收专利润快速增长。N型TOPCon电池较PERC单瓦银耗更高,根据SMM数据24Q1TOPCon电池排产占比已在60％以上,因此光伏银浆需求快速增长。公司作为TOPCon电池银浆龙头,24Q1银浆569.9吨,同比增长96.8％,其中TOPCon银浆销售量493.2吨,占比大幅提升至86.5％,持续领先行业。目前TOPCon电池银浆技术难度更高,加工费较PERC银浆更高,因此公司银浆业务的营收与盈利均有所提升然一季度白银价格有所上涨,公司产品销售价格和银粉采购价格均以银点价格为基础定价,在产品单位毛利不变的情况下,银价上涨带来毛利率随收入基数变大而小幅下降。

   TOPCon银浆中LECO银浆占比提升,二季度起盈利有望持续提升。2023Q4下游TOPCon电池开始导入LECO激光烧结技术,进展顺利,目前LECO基本成为TOPCon电池标配,要求银浆相应优化升级。目前能够提供LECO银浆方案的供应商较为有限,公司有望享受行业红利。LECO银浆加工费更高,随着二季度下游LECO持续导入,公司LECO银浆占比提升,盈利能力有望继续提升。

   硝酸银项目持续推进,年底有望建成投产,保障供应链安全与稳定。2023年公司规划建设5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料产能。硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能有重要影响,公司投建硝酸银项目可以极大程度地保障供应链安全性与稳定性,并有利于降低原材料成本,提高公司产品竞争力,进而提高盈利能力。公司硝酸银项目预计2024年年底建成投产,届时综合实力将进一步提升。

   盈利预测与投资建议:公司作为全球光伏正银龙头,TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇,银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为36.29％,给予2024年20倍PE,目标价89.6元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游新技术发展不及预期;原材料价格上涨,公司盈利下降的风险行业竞争加剧,银浆加工费下降的风险;汇率波动的风险。