通策医疗(600763):逐步消化集采影响,继续推进版图扩张-公司年报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入28.46亿元(+4.70％),归母净利润5.00亿元(-8.72％),扣非归母净利润4.81亿元(-8.37％)。受疫情后消费降级影响,公司营业收入小幅增长,但毛利率和净利率水平有所下降。24Q1实现营业收入7.08亿元(+5.03％),归母净利润1.73亿元(+2.51％),扣非归母净利润1.70亿元(+4.20％)。

   点评:截至2023年底,公司口腔医疗服务营业面积超过25万平米,开设牙椅3000台,口腔医疗门诊量达335.33万人次。2023年医疗服务收入26.88亿元(+4.50％),其中儿科、正畸、种植分别实现收入4.99亿元、4.99亿元、4.79亿元,同比变动+2.90％、-3.14％、+6.95％。正畸方面,由于就诊人员选择固定矫治的比例提升,使得正畸收入下滑;种植方面,23M4国家医保局种植牙集采政策全面落地,公司积极响应行业政策:1)推出低价种植业务,推动通策高中低口腔超市的概念,提升市场占有率;2)调整种植牙收费体系,区域总院三人组配合平台运营部种植季项目开展,增强线上线下协同合作能力,全年公司完成种植量达5.3万多颗,同比增长47％。

   公司坚持"区域总院+分院"的发展模式,在全国布局口腔医院集团,累计建设80余家口腔医院,2023年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入5.78亿元、4.17亿元、1.82亿元。在总院的建设方面,城西新大楼预计今年年底建成交付;紫金港医院项目规模比较大,将新增200+台牙椅;滨江预计24M5交付,进入领证、试营业阶段。在分院的布局方面,2023年蒲公英已开业41家,其中50％已实现盈利,另外50％还处于孵化培育阶段,2024年预计还要新增8家蒲公英分院,同时公司将推进所有蒲公英以诸暨口腔医院为标杆,形成包括收入、利润和最低利润率要求的年度KPI指标体系。

   公司下一阶段的扩张将以并购加盟的方式进行,为此公司发布"通策口腔"品牌,并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地,为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础,将聚焦专注于医疗的口腔医疗机构,并且有一定的影响力,运营5-10年,主要口腔机构处于持续盈利状态,员工中有比较好的团队的标的。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.01亿元、7.25亿元、8.71亿元,对应EPS分别为1.87元、2.26元、2.72元。公司依靠杭口医院形成强品牌效应,"区域总院+分院"的发展模式在浙江省内得到验证,逐步体内外扩张,参考可比公司,我们给予公司2024年30-38XPE,对应合理价值区间为56.24-71.24元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:客单价下降的风险,市场竞争加剧的风险,扩张进度不及预期的风险。