许继电气(000400):业务布局全面,直流与配电业务未来可能有弹性-深度研究

公司围绕新型电力系统,前瞻布局输变电、直流、配电、电表、新能源配套、充换电等业务板块,并且都有不错的竞争力。公司有望享受电网投资建设的红利,而公司的高压直流与柔性直流、配网等特色业务板块,未来可能带来业务的弹性。

   围绕新型电力系统,业务立体布局。公司历史积累深厚,产品门类宽,在历史发展中,公司围绕优势的电网侧产品,向源、荷、储延伸,培育"双新"整体解决方案能力。目前,公司大类与涵盖输变电、直流、配电、电表、新能源配套、充换电等业务板块,且都有不错的竞争力。

   业绩分析。公司2023收入、归母净利、扣非净利170.6、10.05、8.69亿元,分别同比增长13.51％、28.03％、21.9％。其中,智能变配电、智能中压供用电业务收入基本持平,新能源及系统集成业务增长42％,与该业务口径调整有关,智能电表业务增加13％,直流输电业务增加3％。公司23年净利率同比+0.45pcts,保持良好的现金回款现金流优异,23年末公司在手净现金近50亿元,报表质量高。24年Q1公司收入、归上净利润、扣非净利润28.1、2.37、2.26亿元,同比下降15％、增长47.4％、57.1％,利润增长显著快于收入,主要系公司收入结构改变以及内部降本增效。

   电网投资稳中有升,公司经营向好。行业方面,近几年国内用电量实现了超预期增长,而输配电价总体略有提升,电费池的扩张给与电网投资能力保障,而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现,都带来电力设施的长期和客观需求,预计未来电力投资将会保持一定增长。公司在高压输变电、配用电、直流等领域都有较好竞争力,将受益于行业的积极发展。从去年中标看,公司2023年在国家电网公司输变电项目变电设备中标增长,市占率保持前十。

   公司直流、配电业务可能有弹性。直流与柔直是公司早期在培育的优势业务,23年国网集中招标,公司特高压换流阀市占率19％,柔直换流阀18％,市占率居前。如果未来柔性直流、特高压直流建设加速,该业务可能会有弹性。

   此外,公司珠海许继等子公司在配电领域长期积累,也有一定特色,未来可能受益于配网自动化升级改造。

   投资建议:公司业务布局宽,主力业务有竞争力,行业仍在增长,未来发展可持续,其特色业务可能带来一定弹性。公司去年完成了限制性股票激励并对个别子公司制定超额业绩激励。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。