东方证券(600958):费类业务随市波动,投资业务有所承压

东方证券发布2024年一季报,公司累计实现营业收入36.1亿,同比-18.6％;归母净利润8.9亿,同比-38％;ROE1.11％,较去年同期减少0.76pct。

   收费类业务:财富及资管业务收入随市波动1)公司1Q24累计实现经纪业务手续费净收入4.9亿,同比-30％/环比-22％,经纪业务收入占证券主营收入比重19.8％,同比-0.4pct/环比-11pct。

   2)公司1Q24累计实现资管业务收入3.6亿,同比-39％/环比-12％,资管收入占证券主营收入比重14.7％,同比-2.4pct/环比-5.6pct。预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。1Q24公司累计长股投收入(主要是汇添富基金)1.0亿元,同比-49％/环比-1％。从管理规模来看,1Q24末汇添富基金非货基AUM4619亿元,yoy-7.1％,排名第九;东证资管非货基AUM1480亿元,yoy-17.8％。

   3)公司1Q24累计实现投行收入2.7亿元,同比-1％/环比-15％。投行收入占证券主营收入比重为11.1％,同比+3.1pct/环比-4.7％pct。按发行日统计,1Q24公司债承1026亿,同比+38％,市占率4％。

   资金业务:投资业务增速高基数下有所下滑1)公司1Q24累计实现投资净收入8.1亿,同比-31％,主因去年同期高基数以及公司衍生工具投资收益减少。投资净收入占证券主营收入比重为32.8％,同比-1.1pct/环比+33.2pct。1Q24末金融投资规模1906亿元/同比+9％,其中交易性金融资产983亿元/同比+14％,1Q24投资杠杆我们测算为2.38倍,同比+0.17倍;我们测算公司1Q24年化投资收益率为1.76％,同比-0.95pct。

   2)信用业务方面,公司1Q24累计实现利息净收入3亿,同比-28％/环比-32％,占证券主营收入比重为12.2％,同比+0.05pct/环比-9.4pct。1Q24公司利息支出11.1亿,同比+9％。融资融券方面,1Q24末公司融出资金208亿,同比-1.4％。股票质押方面,23年末公司股票质押余额59亿,较年初-35.4％,股票质押规模进一步压降。

   盈利预测、估值与评级预计公司24-26年营收分别为174/184/202亿,同比+2％/5.8％/9.7％;归母净利润分别为29/30/33亿,同比+3.6％/+6.0％/+10.1％;EPS分别为0.34/0.36/0.39元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖,业绩有望修复,并结合公司历史情况,在当前时点给予公司24年1.2倍PB,目标价11.61元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场修复不及预期,同业竞争加剧,政策变化风险