百洋医药(301015):业绩符合预期,品牌矩阵持续扩张-年报点评报告

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   2023年百洋医药实现营业收入75.64亿元,同比+0.72％;归母净利润6.56亿元,同比+29.55％;扣非归母净利润6.35亿元,同比+25.14％;2023Q4公司实现营业收入20.68亿元,同比+3.92％;归母净利润1.62亿元,同比+0.26％;扣非归母净利润1.51亿元,同比+11.52％;2024Q1公司实现营业收入16.61亿元,同比-1.50％;归母净利润1.66亿元,同比+35.60％;扣非归母净利润1.65亿元,同比+30.71％。

   业绩增长符合预期,核心业务稳健增长

   2023年公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元,同比增长18.91％,若还原两票制业务后计算,实现营业收入54.20亿元,其中核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元,同比+16.53％,若还原两票制业务后计算,实现营业收入19.87亿元,同比+15.91％;2024Q1品牌运营业务实现营业收入9.19亿元,若还原两票制业务后计算,实现营业收入10.41亿元,实现毛利额4.06亿元,毛利额占比达82.14％。

   业务结构改善+规模效应,盈利能力持续改善

   2023年,公司毛利率为29.98％,同比+2.22pct;净利率为8.46％,同比+2pct。2024Q1毛利率为29.75％,同比+0.84pct;净利率为9.93％,同比+2.84pct,盈利能力持续改善。我们认为主要系公司业务结构调整及规模效应下费用率降低,2023年公司批发配送业务占比为36.68％,同比-9.05pct,低毛利的批发配送业务的压缩带动盈利能力提升。同时2024Q1,迪巧、纽特舒玛等核心产品体现出全终端的规模效应,销售费用率降低2％。

   品牌矩阵进入高速扩张期,创新药械增长点值得期待

   公司目前在四大赛道形成多品牌矩阵,营运能力持续提升,母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段,公司在创新药、高端医疗器械的商业化运营有望实现持续突破,带动新增长点。

   盈利预测与投资评级

   我们认为随着品牌矩阵快速扩张,公司业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元,2026年收入预测为116.25亿元;2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元,2026年归母净利润预测为12.94亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期风险,政策波动风险,产品引进不及预期风险