中复神鹰(688295):盈利筑底中

事件描述

   公司发布一季报:2024Q1实现收入4.5亿元,同比下降21％,归属净利润约0.42亿元,同比下降68％,扣非净利润约0.15亿元,同比下降87％。

   事件评论盈利能力筑底。公司1季度收入同比下降21％,考虑到1季度T700/12K碳纤维价格同比下降约35％,且公司产品结构转向部分强度稍低、价格也较低的产品(如SYT45等),预计公司均价回落更大,但是公司销量则实现了较好增长。1季度毛利率约25％,同比下降16个百分点,但环比提升9个百分点,一是源于市场均价保持稳定,二是源于蒸汽成本季节性回落且丙烯腈均价环比下降4％,三是源于制造成本继续下降,公司致力于优化能源单耗和生产效率,当前仍存较大下降空间。1季度期间费用率约19.8％,同比提升约4个百分点,主要源于收入下降带来的费用分摊加大,其中主要源于管理费用率同比大幅增加。最终公司1季度归属净利率约9％,同比下降14个百分点,环比提升6个百分点。

   碳纤维行业的盈利底部已现。随着碳纤维价格下跌,行业内绝大部分企业步入亏损,碳纤维企业出现停产或降速减产,据百川数据,截至2024年4月末碳纤维行业产能约12.7万吨,当前开工率约49％,同比下降约9个百分点,较2022年行业景气之时下降17个百分点。在当前非军工领域,仅中复神鹰尚能实现盈利,民用大丝束龙头吉林化纤亦有亏损。目前行业已出现提涨信号,4月22日,因成本驱动,吉林化纤集团对旗下各牌号碳纤维价格每吨上调3000元/吨,但短期其他企业跟进不足,或主要为供需尚未出现显著好转,且行业库存压力仍大(据百川数据测算当前行业库存约1.5万吨,库存天数约90天,参考年报数据,中复神鹰年末库存3249吨,对应库存天数约60天,吉林化纤上市公司本体年末库存4329吨,对应库存天数约180天)。2024年,我们判断部分需求如海外风电、海外体育休闲有所好转,目前国内外碳纤维价差较大,观察到海外风电订单回流,且国内海风今年有望放量,预计需求企稳可期,关注后续供需改善后的价格逐步回暖。

   低空经济有望成为碳纤维新增长点。碳纤维是极佳的轻质高强材料,是低空经济领域的优选材料,包括但不限于:1)eVTOL(电动垂直起降航空器),以小鹏"旅航者X2"为例,其整机共重560公斤,机身部分的碳纤维重量约85公斤,纯碳纤维材料重量约50公斤,对于部分稍大型eVTOL(4座以上),单台用量更大。若远期年产量达到十万台量级,则有望拉动碳纤维需求约1万吨。2)无人机,工业级无人机有望率先加速拓展,微型、轻型等消费级无人机以玻纤复合材料为主,而中大型工业用无人机碳纤维用量普遍较多,目前工业用无人机主要应用于农林、安防等领域,城市物流领域有望加速推进,参考赛奥碳纤维测算,2023年全球无人机碳纤维市场规模约4000吨,短期市场有望持续加速。

   预计公司2024-2025年归属净利润为3.5、6.5亿元,对应估值为69、37倍。

   风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期;

   2、原材料和能源价格大幅波动。