齐心集团(002301):B2B增长稳健,静待好视通业务调整-年报点评报告

公司发布2023年报及2024年一季报

   24Q1收入21.9亿元,同增14.7％;归母净利润0.5亿元;同增11.0％;扣非净利润0.4亿元,同增3.6％。24Q1合同负债期末余额2.3亿元,主要系新开拓客户点单后商品处于发货状态,收入尚未确认,我们预计为Q2收入提供可观增长动力。

   23Q4收入33.4亿元,同增76.8％;归母净利润-0.7亿元;扣非净利润-0.7亿元。

   23A收入111.0亿元,同增28.6％;归母净利润0.8亿元,同减39.4％;扣非净利润0.8亿元,同减17.6％。收入高增主要系B2B业绩优异;归母净利润减少主要系好视通业务研发投入转化为销售较为滞后,亏损较大,基于谨慎性计提商誉减值0.55亿元;剔除商誉减值影响后归母净利润1.32亿元。

   公司2023年度拟派发现金红利0.59亿元,分红率77.3％。

   分产品看,办公物资收入109.9亿元,同增30.0％;毛利率8.1％,同减1.3％;公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现扣除商誉减值后的净利润1.89亿元,本期公司计提商誉减值0.55亿元,剔除商誉减值后B2B办公物资集采业务及品牌新文具净利润为2.44亿元,同比增长8.93％。

   互联网SaaS软件及服务0.8亿元,同减47.2％;毛利率34.2％,同减4.3％;营业收入不达预期,云服务业务总体面临较大亏损。

   聚焦优质大客户,增量客户可观,订单规模稳步增长

   公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户,持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中石化、华润、中船集团、中林集团、等集采项目,储备订单规模保持稳步增长。

   2023年前五名客户合计销售金额64.9亿元,同增65.9％,净增25.8亿,占收入58.5％。我们认为,公司深度拓展超大型客户、提升大客户订单占比、拥抱优质客户,或将有效降低回款风险,提升集采业务发展稳定性。

   B2B结构优化,办公物资稳健,MRO深度延展

   公司办公行政物资业务稳健发展,营收规模呈逐年稳健增长;此外业务场景强化MRO工业品、员工福利核心业务服务能力,拓展营销物料等高附加值业务服务边界。目前MRO工业品平台已服务多家大型企业客户,如国家电网、南方电网等,MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一。

   MRO通用物资毛利率不高,而长尾物资毛利率则相对较高,但现阶段公司长尾物资销售占比较低。我们认为,长期来看,随着公司长尾物资业务操作日渐熟练,净利润及盈利率表现或将更优。

   好视通及云视频业务调整,推进降本增效进程

   公司于2024年年初对研发投入、团队规模进行较大调整,努力实现降本增效。在业务发展上,好视通顺应业务场景聚焦和重点区域聚焦的发展战略,把精力聚焦在全国核心片区,例如广东政务国企市场、珠三角教育市场等。未来云视频业务通过行业化聚焦、标准化产品和规模化复制实现效益运营。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司聚焦优质大客户实现订单规模稳步增长,调整好视通及云视频业务减小拖累。随着市场规模逐步扩大,集采渗透率进一步提升,充分释放规模效应下,有望迎来阳光集采新发展。同时,参考23年报及24年一季报,我们预计好视通业务或对净利润产生拖累。鉴于此,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利分别为2.51/3.10/4.17亿元(24-25年前值分别为2.66/3.24亿元),EPS分别为0.35/0.43/0.58元/股,对应PE分别为17/13/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;B2B客户流失风险;云视频业务持续亏损风险;人才缺失风险等。