国电南瑞(600406):业绩稳健增长,有望深度受益特高压建设及配网高质量发展-公司年报点评

2023年营收同比增10.13％,归母净利润同比增11.44％。2023年,公司实现营收515.73亿元,同比增10.13％;综合毛利率26.80％,同比降0.25pct;

   归母净利润71.84亿元,同比增长11.44％。

   我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速主要源于:受结构性存款银行产品收益及衍生金融工具公允价值变动、部分客户信用风险组合发生变化带来坏账准备变动等因素影响,非经损益2.33亿元,较2022年的1.52亿元有所增加等。

   年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利5.4元(含税)。

   2023年期间费率同比增加。2023年,公司期间费率10.84％,同比增0.55pct。

   其中,销售费率、财务费率、管理费率、研发费率均不同程度增加。

   具体来看:(1)销售费率4.04％,同比增0.29pct。(2)管理费率2.46％,同比增0.01pct。

   (3)研发费率5.26％,同比增0.17pct。(4)财务费率-0.92％,同比增0.07pct。

   2024年第一季度营收同比增24.25％,归母净利润同比增13.69％。2024年第一季度,公司实现营收76.99亿元,同比增24.25％;综合毛利率24.68％,同比降2.43pct;归母净利润5.96亿元,同比增长13.69％。

   我们认为,公司归母净利润增速低于收入增速主要源于:毛利率同比降2.43pct等。

   2024年第一季度期间费率同比下降。2024年第一季度,公司期间费率17.89％,同比降2.98pct。管理费率、研发费率、销售费率、财务费率均不同程度同比下降。

   具体来看:(1)销售费率6.21％,同比降1.25pct。(2)管理费率3.96％,同比降0.64pct。

   (3)研发费率9.12％,同比降0.69pct。(4)财务费率-1.40％,同比降0.39pct。

   传统市场优势持续领先,国内国际需求共振。2023年,公司传统市场优势持续领先,战略市场拓展卓有成效,国内业务量质齐升,国际业务回升向好。

   全年新签合同582.87亿元,同比增长12.64％。分板块看,2023年:(1)智能电网:收入256.35亿元,同比增2.57％。毛利率28.91％,同比增0.98pct;

   (2)数能融合:收入111.34亿元,同比增21.73％。毛利率22.38％,同比增0.15pct;

   (3)能源低碳:收入96.38亿元,同比增33.47％。毛利率23.92％,同比降2.25pct;

   (4)工业互联:收入31.69亿元,同比降3.01％。毛利率26.47％,同比降0.50pct;

   (5)集成及其他:收入18.89亿元,同比降10.53％。毛利率37.31％,同比降1.49pct。

   特高压建设持续快速推进,公司有望深度受益。2023年,公司中标哈密-重庆、金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南特高压直流工程,河南南阳、浙江兰江等13座特高压变电站数字化建设,国内首套海风柔直控保系统在如东投运,完成德国北海海风柔直项目换流阀和耗能装置样机试制。

   国家能源局《2024年能源工作指导意见》提出重点推进陕北—安徽、甘肃—浙江、蒙西—京津冀、大同—天津南等特高压工程核准开工,加快开展西南、西北、东北、内蒙古等清洁能源基地送出通道前期工作。强化蒙东与东北主网联网,推进华北特高压交流电网向蒙西地区延伸加强,提升西北省间通道输电能力,建成华中特高压骨干网架。我们认为,特高压建设有望持续快速推进,公司有望深度受益。

   大力拓展储能、光伏等业务,网外业务快速增长。2023年,公司大力拓展储能、光伏等业务,强化构网型储能推广,中标青海宝库、宁夏国能等构网型储能项目。2023年,公司在电网外业务实现收入155.54亿元,同比增长34.96％。

   海外业务高速增长,盈利能力快速提升。2023年,海外收入13.94亿元,同比增104.07％。毛利率23.25％,同比增5.43pct。公司成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目,印尼AMI主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。

   2024年经营计划:做强智能电网业务,做优数能融合业务,加快发展电网外和新兴业务,稳步推进国际化业务。2024年,公司将进一步强化主网侧业务优势地位,加快发展配网侧的微网、智慧园区等增量业务,全力支撑数智化坚强电网建设。聚焦电网生产数字化、通信、网络安全三大领域,打造行业领先的核心产品和全场景解决方案。加快发展电网外和新兴业务,全力推进新能源、工业领域的高质量发展,推动IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展,形成新的效益增长点。全力推动高附加值产品规模化出口,推动国际业务持续增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为80.40亿元、92.52亿元、107.65亿元。每股收益为1.00元、1.15元、1.34元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价值区间30元-35元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;网外市场拓展不及预期;市场竞争加剧等。