健帆生物(300529):经营业绩柳暗花明,创新推广拾级而上

投资逻辑

   经历业绩低谷期,未来有望拐点向上。公司作为国内血液灌流器行业的龙头,在2021年以前经历了连续5年销售收入30％以上增速、利润35％以上增速的持续高增长阶段,2022年Q3开始公司进入了暂时性的业绩调整期,与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关,2024年Q1开始公司重新回到快速增长轨道,负面因素消除后2024年开始业绩有望拐点向上。传统HA130产品虽然面临降价压力,但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断:渠道库存等问题在2023年已得到逐步解决,2024年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。

   透析患者费用降低,血液灌流器使用频率将提升。血透患者使用血液灌流治疗一般为1月/次,血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低,主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1)国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2)政策对血液灌流友好度不断提升、3)肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响,血液灌流治疗频次有望加速提升,作为国内血液灌流领域龙头公司的健帆将直接受益。

   新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先,在2019年和2023年分别取得了肾病领域2款新产品KHA和pHA系列,新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显著优势。同时血液灌流器"肝病+危重症"新应用领域产品也将在2024年重新进入加速推广阶段,潜在市场空间巨大,新产品未来在公司内收入占比预计将逐步提升,带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。

   盈利预测与投资建议

   我们看好公司在血液净化领域的发展前景,预计公司2024-2026年营业收入32.95、41.71、51.30亿元,同比+71％/+27％/+23％;归母净利润8.98、11.48、14.34亿元,同比+106％/+28％/+25％。参考同行业上市公司可比估值情况,考虑到公司未来销售快速增长预期及血液灌流器领域的龙头地位,给予公司2024年30倍PE估值、12个月内目标市值269亿元,目标价位33.31元/股,上调至"买入"评级。

   风险提示

   医保控费政策风险;在研项目推进不达预期风险;产品推广不达预期风险;院内需求及产品使用频率不及预期风险;