中国中铁(601390):营收增速小幅承压,境外订单表现良好-2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入2650亿元,同比-2.6％,归母净利润74.8亿元,同比-5.0％,扣非归母净利润71.7亿元,同比-3.3％。

   基建工程主业表现稳定,地产业务承压下行:(1)24Q1公司实现营收2650.1亿元,同比-2.6％,收入增速略有承压,分业务来看,基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务分别实现营收2356/66/48/42/145亿元,同比分别+0.4％/-8.8％/+1.1％/-46.9％/-19.9％,基建建设主业表现稳健,营收同比下降主要是受到房地产开发业务的拖累;(2)实现综合毛利率8.6％,同比下滑0.3pct,其中基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.6％/21.3％/23.6％/17.7％/13.6％,同比分别-0.01/+0.2/+0.7/-0.3/-2.0pct,除营收规模较小的装备制造和设计咨询业务外,其他业务的毛利率均下滑,带动公司毛利率略有下降。

   减值损失计提减少,资产负债率略有提升:(1)24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/2.5％/1.3％/0.4％,同比分别基本持平/+0.2pct/-0.1pct/基本持平,环比23Q4分别-0.1pct/+0.3pct/-1.9pct/基本持平,费率水平整体较去年同期持平;(2)资产/信用减值损失分别为-0.8/-5.8亿元,同比分别少计提2.3/2.1亿元,综合影响下公司24Q1实现归母净利率2.8％,同比-0.1pct;(3)24Q1公司经营活动净现金流为-680.7亿元,同比多流出300亿元,收现比/付现比分别为98.5％/121.6％,同比分别-5.5/+5.8pct;截至24Q1公司带息债务余额为4634亿元,同比+438亿元,资产负债率为74.6％,同比+0.9pct。

   境外新签合同额表现亮眼,在手订单充足:24Q1公司实现新签合同额6216亿元,同比-6.9％,其中工程建造/房地产开发/装备制造/设计咨询/新兴业务/资产经营分别新签4701/67/145/75/866/120亿元,同比分别-7.1％/-60.5％/-10.7％/-3.1％/+53.9％/-70.1％;分地区来看,境内/外分别实现新签合同额5724/492亿元,同比分别-8.8％/+23％;截至一季度末公司在手订单余额为62381亿元,同比+6.2％.

   盈利预测与投资评级:近期发改委完成了2024年专项债筛选工作,期待后续发行加快和财政政策发力,公司承接项目多为重点工程,"一带一路"相关政治、经济政策落地将提振公司海外业务成长预期,国企改革加速推进,看好公司业绩增长和估值修复机会。由于公司境内新签订单略承压,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至351.6/395.9亿元(前值为399.9/449.8亿元),新增2026年预测为431.1亿元,4月30日收盘价对应市盈率分别为4.6/4.1/3.8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速不及预期的风险、"一带一路"提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。