汉钟精机(002158):业绩符合预期,产品高端化带动盈利能力提升-2023年报＆2024一季报点评

投资要点

   2023年归母净利润同比+34.2％,业绩高速增长

   2023年公司实现营业总收入38.5亿元,同比增长18.0％,归母净利润8.7亿元,同比增长34.2％,利润增速高于营收,主要系产品结构优化及规模效应释放。分产品看,2023年公司(1)压缩机:实现营收19.5亿元,同比增长12％,受益下游需求回暖、产品无油转型,增速稳健;(2)真空泵:实现营收16.4亿元,同比增长29％,受益光伏电池片高景气、国产替代及公司产能释放。2024年Q1公司实现营业总收入7.5亿元,同比增长8.6％,归母净利润1.5亿元,同比增长25.6％。公司空压机、真空泵国产替代和高端化转型仍在持续,成长空间广阔。

   受益产品高端化及规模效应,盈利能力提升明显

   2023年公司销售毛利率40.3％,同比提升4.8pct,其中压缩机毛利率为34.3％,同比提升2.9pct,真空泵毛利率47.9％,同比提升5.3pct。销售净利率22.5％,同比提升2.7pct。公司盈利能力提升明显,主要系高毛利率的真空泵收入占比提升及规模效应释放。2023年公司期间费用率为14.4％,同比提高1.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17％/3.68％/5.53％/0.04％,同比分别变动+0.41/-0.35/+0.27/+1.37pct,研发投入维持较高水平。展望未来,随公司规模效应持续释放,产品高端化转型持续,盈利能力有望维持高水平。

   泛半导体真空泵国产替代前景广阔,看好公司成长性

   我们看好公司业绩成长性:①电池片真空泵:我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元,随电池片设备技术迭代、旧泵维保,市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段,公司作为龙头,2022年份额仅17％,仍有较大提升空间。②半导体真空泵:我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元,2022年市场仍由Edwards等外资龙头主导,公司为国内领先的半导体真空泵供应商,已推出适应清洁、中度严苛、严苛制程的系列产品,已在国内头部晶圆厂、设备商小批量出货。随下游客户验证通过,业务增长前景广阔。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游扩产节奏具有不确定性,出于谨慎性考虑,我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至9.4(原值10.7)/10.8(原值12.7)亿元,预计2026年公司归母净利润为13.0亿元,当前市值对应PE为11.7/10.3/8.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期;客户拓展不及预期;原材料价格波动等。