玲珑轮胎(601966):业绩大幅修复,海外布局与高端配套驱动成长

1、公司发布2023年年报,全年实现收入201.7亿元(同比+18.6％),归属净利润13.9亿元(同比+376.9％),归属扣非净利润13.0亿元(同比+622.5％)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.9元(含税)。2、公司发布2024年一季报,实现收入50.4亿元(同比+15.0％),归属净利润4.4亿元(同比+106.3％),归属扣非净利润4.3亿元(同比+137.3％)。

   事件评论2023年景气向上,利润大幅增长。2023年公司轮胎产品产销量分别为7911.7万条/7798.2万条,同比+20.4％/+26.1％,收入专业绩均实现明显提升,整体毛利率为21.0％(同比+7.4pct),其中Q4单季度毛利率为24.4％(同比+9.8pct,环比+1.4pct),同环比提升与原材料价格下降、海外需求向好及配套端客户结构调整存在较大关系。2023年公司业绩增长的主要原因有:1)原料端:2023年,公司主要原料天然橡胶(同比-9.0％)、合成橡胶(同比-9.6％)、炭黑(同比-10.3％)、钢丝帘线(同比-10.7％),帘子布(同比-14.3％),成本压力较2022年下降;2)出口端:2023年我国轮胎的高性价比特性进一步凸显,外胎出口继续创出历史新记录,在海外市场占有率不断提升;3)配套端:2023年公司围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比,加快三个结构调整,持续提升在全球配套领域的品牌影响力,盈利水平有所回升。多重利好之下,公司2023年业绩增幅较大。

   Q1销量环比下降,单胎价格大幅提升。Q1公司轮胎产量共2155.3万条,环比-1.8％;

   销量共1898.4万条,环比-16.1％。根据公司经营数据,Q1公司单胎收入为265.7元,环比增加16.7元。单胎价格上升主要系公司调整产品结构所致。随着公司塞尔维亚产能扩建投放以及配套高端化结构调整,单胎价格有望继续提升。

   "7+5"全球战略布局下产能不断释放。公司坚定"7+5"全球战略布局(即中国7个生产基地,海外5个生产基地)。目前,公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地,规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地,并在全球范围内继续考察建厂。未来公司继续推进荆门、长春工厂和塞尔维亚项目建设,着力提升高端化、智能化水平。全球化布局将继续增加公司收入利润。

   配套端结构不断向上,新能源赛道较为领先。2023年公司全球配套渠道收入达56.0亿元,同比增加33.7％,配套量近3000万条,积极开拓中高端市场,与奥迪、宝马、Stellantis、比亚迪等主机厂密切合作,多款新车型今年将实现量供,新增配套量产项目如:一汽红旗HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电E5、巴西大众Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型,2023年公司新能源汽车轮胎配套突破900万条,占新能源配套整体市场近24％。随着新能源汽车保有量以及渗透率提升,公司新能源汽车轮胎替换市场有望受益。

   维持"买入"评级。公司为国内轮胎龙头,配套全国领先。随着"7+5"战略落地,全球产业布局不断优化。坚持研发,品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2024-2026年净利润分别为25.7亿元、32.4亿元及40.0亿元。

   风险提示1、海内外项目投产进度不及预期;

   2、贸易摩擦加剧,原材料价格波动。