申能股份(600642):"火力全开",业绩高增-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:4月29日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入291.42亿元,同比增长3.36％;归母净利润34.59亿元,同比增长219.52％;扣非归母净利润30.84亿元,同比增长271.42;公司拟向全体股东每股派发现金股利0.40元,合计派发现金红利19.58亿元,现金分红比例约56.34％。公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入80.71亿元,同比增长10.87％;归母净利润11.59亿元,同比增长57.96％;扣非归母净利润8.91亿元,同比增长86.63％。

   2023年火电持续修复,1Q24"火力全开":2023年公司控股煤电机组发电量为310.70亿千瓦时,同比下降1.5％;但受益于煤价中枢下移,全年煤电板块实现毛利13.98亿元,同比增加13.92亿元;气电机组发电量为71.80亿千瓦时,同比增长28.9％;气电板块实现毛利7.59亿元,增加1.45亿元;火电板块毛利合计21.57亿元,同比增加15.38亿元,火电毛利率同比提高7.85pct至11.35％。1Q24公司在上海本地的控股煤电机组(不含外二,下同)发电量为44.06亿千瓦时,同比增长10.1％;在沪气电机组发电量为21.21亿千瓦时,同比增长71.1％;单季度公司火电合计发电量为107.22亿千瓦时,同比增发16.9亿千瓦时,增幅18.4％。Q1公司平均上网电价为0.515元/千瓦时,同比下降0.8分/千瓦时,降幅1.5％,高增电量弥补电价微降,单季度营收实现高增。

   投资收益助力业绩表现:2023年公司实现投资净收益15.67亿元,同比增长12.95亿元。一方面,2023公司参股的上电漕泾、上电外高桥、外高桥第二、华能石洞口、漕泾热电、华能燃机六个电厂确认投资收益1.38亿元,而上年同期确认投资损失6.49亿元,公司对联营/合营企业投资收益同比增长7.71亿元。另一方面是因为2023年其他非流动金融资产(主要为参股核电与中天合创)确认投资收益9.15亿元,同比增长5.25亿元。1Q24或因参股火电业绩持续上修,公司单季度实现投资收益3.45亿元,同比增加1.84亿元,增幅113.9％;同时Q1公司持有金融资产的公允价值同比增长0.41亿元,确认公允价值变动损益3.19亿元。

   风光稳步推进:2023年风电、光伏合计实现营收36.39亿元,同比增长5.9％;实现毛利18.50亿元,同比下降3.7％,但三家新能源子公司净利润合计12.19亿元,同比增长6.5％。1Q24公司风电、光伏分别完成发电量15.15、5.90亿千瓦时,同比分别增长8.2％、21.9％,风光新能源业绩有望稳步增长。

   投资建议:煤价仍处于下行通道,控、参煤电业绩有望持续改善。根据电量、电价以及燃料成本变化,调整对公司盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.79/0.89元(前值为0.78/0.88元),新增26年EPS为0.95元,对应4月30日收盘价PE分别为10.7/9.5/9.0倍。参考省级火电企业估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价9.48元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济承压降低用电需求;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。