山东出版(601019):利润端展现韧性,创新业务成果丰硕

事件:山东出版发布2024年一季报,公司2024Q1营收24.7亿元,同增13.4％;利润端利润总额2.8亿元,同增29.9％;归母净利润2.1亿元,同减1.1％;扣非归母净利润2.0亿元,同增14.7％。

   点评:利润端克服税收因素影响展现韧性,主业稳步增长,创新业务成果丰硕1)经营保持平稳,利润端克服税收因素影响展现韧性。公司利润端展现韧性,2024Q1归母净利润在受税收政策变化,所得税费用增加情况下略有下滑,而扣非归母净利润仍实现正向增长。若剔除所得税影响,公司净利润同比口径增长平稳。

   2)主业稳步增长。未剔除内部抵消口径下,2024Q1,公司出版业务实现营收8.5亿元,同比增长4.2％,毛利率28.9％,同比增长3.4pct;发行业务营收17.7亿元,同比增长7.9％,毛利率30.0％,同比减少0.8pct。公司科学调度编、印、发、供各环节做好春季教材教辅出版发行工作。山东省统计局数据显示,2023年山东省K12阶段在校学生人数同增4.7％,小学阶段在校学生人数同增6.8％,教材教辅受益于K12在校学生数量增长稳步向上。另外,公司深耕精品出版,明天出版社出版的《外婆变成了麻猫》入围2023年度少儿类"中国好书"。

   3)打造文化服务新场景,创新业务成果丰硕。创新业务方面,智慧教育领域,公司"作业+学情诊断大数据反馈"项目已获批在省内一个地市作为"基于学情诊断的中小学个性化作业改革"项目落地试点。研学领域,公司营地建设运营取得新突破,初步形成以曲阜营地为代表的特色研学营地集群,有望持续贡献业绩。老年领域,山东老年大学联合公司旗下山东新华书店集团共同打造"新华书店老年大学"品牌,以"共建学校、共享资源、共创品牌、共谋发展"为目标,在全省县级以上范围内建设"新华书店老年大学"。

   4)有效控制费用率,费用率稳定。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为8.9％、11.0％、0.3％,分别同比增加-0.65/-1.22/+0.07pct。

   盈利预测与估值:考虑到公司2024Q1业绩表现符合预期,以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响,我们维持此前公司业绩预期,预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元,分别同比增长9.82％、11.08％、11.23％;

   归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元,分别同比增长-22.26％、11.27％、11.94％。

   当前市值对应公司的估值分别为11.3x、10.2x、9.1x,维持"买入"评级。

   风险提示事件:文化监管端的政策风险;国有传媒企业优惠政策变动;短视频直播电商图书折扣力度加大;研报使用的信息数据更新不及时的风险。