中国银行(601988):规模平稳增长,资产质量向好-季报点评

规模平稳增长,资产质量向好

   中国银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.9％、-3.0％、-5.2％,增速较2023年-5.3pct、-9.4pct、-8.5pct。24Q1年化ROE、ROA分别同比-1.28pct、-0.11pct至9.86％、0.73％。我们预测24-26年EPS为0.79/0.80/0.84元,预测24年BVPS8.13元,A/H对应PB0.56/0.41倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.40倍,公司国际化优势突出,应享有估值溢价,我们给予A/H股24年目标PB0.70/0.48倍,A/H股目标价5.69元/4.84港币,维持增持/买入评级。

   信贷稳步投放,息差仍有压力

   3月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.8％、+12.4％、+10.0％,较23年末-1.5pct、-1.3pct、-3.4pct,规模增速有所放缓。一季度新增贷款9212亿元,主要为对公贡献,对公(含票据)、零售贷款余额分别增长8030亿元、1142亿元。1-3月净息差为1.44％,较2023年-15bp,测算主要由资产端拖累,或主要受重定价因素的影响。测算1-3月生息资产收益率、计息负债成本率分别较23年-14bp、+3bp。24Q1利息净收入同比-3.9％(23年同比+1.6％),是业绩主要拖累项。

   中收较为承压,投资收益高增

   24Q1非息收入同比-0.8％(23年同比+24.0％),主要受中收拖累。24Q1手续费及佣金净收入同比-4.6％(23年同比+5.3％),中收在营收中的占比同比-0.3pct至15.6％。24Q1其他非息收入同比+3.8％23年同比+51.3％),其他非息增速放缓主要因收到公允价值变动损益的拖累,投资收益实现较高增长。24Q1投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别实现147亿元、-60亿元、11亿元的收入,同比+332.2％、-220.7％、-68.9％。24Q1成本收入比25.39％,同比+0.76pct。

   资产质量向好,信用成本下行

   3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.24％、200％,较3月末-3bp、+8pct,不良率稳中有降,拨备水平进一步夯实。测算24Q1年化信用成本为0.69％,同比-0.05pct,信用成本下行驱动利润释放。不良生成率降低,测算24Q1年化不良生成率0.17％,较23Q4环比-0.26pct。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.52％、12.02％,较23年末+0.78pct、+0.39pct,夯实资本水平。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。