天佑德酒(002646):最坏时刻已过,恢复势头良好-深度报告

中高档青稞酒均价持续提升,价升量稳推动收入增长。中高档青稞酒销售均价自2020年开始提升,截至2023年上半年已经达到62.9元/500ml,同比+1.2％,预计仍将缓步上行,带动零售价60元/500ml价位段产品收入占比提升。2023年100元以上产品收入5.8亿元,同比+46.0％。公司积极布局200元以上价位带,通过名酒进名企活动提升200元以上价位带产品的销售。

   青海省内销售企稳,省外销售持续扩张。疫情期间,公司在青海省内销售额大幅下滑,2020年省内销售下滑43.8％。2023年青海市场销售出现较快恢复,其中西宁市场恢复势头最突出,尤其是宴席渠道。2023年省内销售额8.1亿元,同比+27.3％。省外西藏市场或成为增长亮点,同时持续受益于出口型产品销售增长,2023年省外市场销售额3.7亿元,同比+20.6％。

   青海旅游需求增长将带动小黑产品销售。2024年春节假期青海全省累计接待游客217.6万人次,同比+40.2％,旅游总收入29.3亿元,同比+49.9％。

   天佑德小黑青稞酒是青海特色酒,深受游客欢迎。预计"火爆"的青海旅游市场将带动小黑青稞酒销售。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司实现营业收入14.8/17.7/20.8亿元,同比+22.4％/+19.5％/+17.7％;归母净利润1.5/2.1/3.0亿元,同比+67.4％、+40.3％、+43.3％。青海省内市场企稳叠加省外扩张,100元/500ml以上产品营收快速增长,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:青海经济发展不如预期导致省内消费升级缓慢;省外开拓低于预期;外来酒的竞争;销售费用投放加大导致利润不及预期。