电投能源(002128):煤、铝、电业务均有增量,2024年盈利将继续向好-2023年报＆2024年一季报点评

事件:

   4月25日和4月28日,电投能源分别发布2023年年度报告和2024年一季度报告:2023年公司实现营业收入268.5亿元,同比+0.2％;归母净利润45.6亿元,同比+14.4％;扣非后归母净利润43.4亿元,同比+12.3％。基本每股收益2.11元,同比+1.93％。加权平均净资产收益率16.24％,同比减少1.98个百分点。

   分季度来看,2023年第四季度,公司实现营业收入71.2亿元,环比+9.1％,同比+2.8％;归母净利润9.7亿元,环比-2.7％,同比+33.7％;扣非后归母净利润8.5亿元,环比-10.9％,同比+25.3％。

   2024年第一季度,公司实现营业收入73.4亿元,环比+3.2％,同比+7.3％;

   归母净利润19.4亿元,环比+99.5％,同比+20.2％;扣非后归母净利润19.1亿元,环比+124.3％,同比+20.8％。

   投资要点:

   2023年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降,煤炭板块盈利提升明显,而电解铝板块由于价格下跌,导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。

   煤炭:价格提升,成本下降。2023年公司实现煤炭产量4655万吨,同比+1％,销量4647万吨,同比+1％。煤炭平均售价196元/吨,同比+7.4％,平均成本89元/吨,同比-2.8％,吨煤毛利107元/吨,同比+17.7％。售价提升而成本下降,煤炭板块业绩提升明显,2023年煤炭实现利润总额60.6亿元,较2022年增加33.8亿元。2023年8月南露天矿核增200万吨/年获批,根据公司2024年经营计划,计划煤炭产量4800万吨,煤炭业务规模仍有一定增长。

   铝:盈利或将迎来大幅改善。2023年公司电解铝产量88万吨,同比+1.3％,销量88万吨,同比+1.8％。电解铝平均售价16312元/吨,同比-6.6％,平均成本13783元/吨,同比-3.4％,吨铝毛利2529元/吨,同比-20.7％。铝板块利润总额10.33亿元,较2022年减少7.5亿元。2024Q1铝价平均为19047元/吨,截至4月26日铝价为20490元/吨,明显上涨。根据SMM测算,截至4月25日,全国电解铝平均盈利为3419元/吨,较年初增加457元/吨,同比增加1478元/吨,随着铝价持续上涨,公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外,公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目,预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。

   电力:火电下降,新能源增长。2023年公司实现发电量87亿千瓦时,同比+2.5％,售电量81.6亿千瓦时,同比+5.6％(不含自备电)。

   其中火电发电量56亿千瓦时,同比-6％,售电量51.1亿千瓦时,同比-2.4％,实现利润总额3.44亿元,同比-0.96亿元;新能源发电量31亿千瓦时,同比+22.4％,售电量30.6亿千瓦时,同比+22.4％,实现利润总额2.94亿元,同比+1.67亿元。火电发、售电量及盈利均有下降,新能源增长明显。2023年通辽市100万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50万千瓦风电项目于2023年年底全容量投产,仍在推进突泉县44.5万风电项目建设,"十四五"期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024年公司计划发电量(不含自备机组)131亿千瓦时,较2023年实际发电量增长49％,增幅较大。

   分红:现金分红33.4％,股息率3.5％。公司拟派发现金红利0.68元/股(含税),共计分红15.2亿元,占归母净利润的33.4％,以4月26日收盘价计算,股息率为3.5％。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元,归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元,同比+21％/+7％/+7％;EPS分别为2.47/2.64/2.82元,对应当前股价PE为8.54/7.98/7.48倍,考虑公司煤、铝、电业务均有增量,盈利持续向好,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:主要产品价格大幅下跌的风险;政策限产风险;安全生产事故风险;政策调控力度超预期风险等;研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。