通策医疗(600763):Q1业绩稳健,全年业绩有望持续修复-年报＆一季报点评

事件:

   公司发布2023年/2024Q1业绩报告,分别实现营收28.47/7.08亿元(+4.7％/+5.0％),分别实现归属于上市公司股东的净利润5.00/1.73亿元(-8.7％/+2.5％),分别实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4.81/1.70亿元(-8.4％/+4.2％)。

   点评:

   财务端:一季度利润率表现趋稳,呈现边际改善趋势。1)23年公司实现毛利率38.5％(-2.3pct),实现净利润率20.3％(-2.3pct)。①公司期间费用结构基本稳定,销售/管理/研发/财务费用率分别1.03％/10.85％/1.95％/1.74％,与22年同期基本相当;②我们认为,毛利率与净利率下降主要受口腔行业复苏不及预期、种植牙集采政策落地对高端种植业务冲击、正畸业务结构性变化等因素共同作用,其中公司种植业务毛利率平均下降10％左右;2)24Q1公司实现毛利率44.6％(-0.5pct),实现净利润率28.8％(-0.5pct),利润率降幅相对收窄,单季度看,整体盈利能力保持稳健。

   业务端:业务结构基本稳定,种植业务实现以价换量。1)23年种植/正畸/儿科/修复/综合业务占比分别17.8％/18.6％/18.6％/16.9％/28.1％,同比+0.4/-1.5/-0.3/+0.4/+1.0pct,业务结构基本稳定。24Q1业务结构占比基本与23全年相当;2)23年种植业务实现营收4.79亿元(+7.0％),种植牙5.3万颗(+47％),24Q1种植业务实现营收1.11亿元(+5.9％),24Q1种植牙1.4万颗(+48％),其中以集采种植体品牌为主,公司积极效应政策的同时,实现以价换量,保持营收稳健增长,24年价格可比情况下,种植业务有望贡献更多营收增长;3)正畸业务实现营收4.99亿元(-3.1％),我们认为主要系结构变化所致,隐形正畸占比下降导致客单价下降。

   增量机会:一方面,蒲公英保持高速增长,24年有望实现更多业绩贡献;另一方面,公司省外扩张进行新的尝试,长期看有望成为公司新的增长驱动力。1)23年蒲公英分院实现营收5.9亿元(+46％),实现净利润率3.5％,诊疗人次79万(+62％),蒲公英分院保持高速增长态势,24年政策出清后有望贡献更多业绩;2)23年公司开启省外并购加盟,选择营业5-10年且有稳定利润贡献的标的,有望借助资本优势,纳入更多优质资产,为公司业绩增长提供新的驱动力。

   盈利预测与投资建议:公司基本面稳健,政策因素基本出清,Q1种植牙增速可观,蒲公英分院业绩稳健提升,整体营收结构稳定。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.81/7.00/8.38亿元,EPS为1.81/2.18/2.61元,当前市值对应PE分别为34/28/23倍,维持"增持"评级。

   风险提示:核心医生流失、消费复苏不及预期、竞争加剧等风险。