柏诚股份(601133):Q1业绩高增,有望受益于制造强国-季报点评

24Q1营收/归母同比+111.1％/+37.8％,维持"买入"评级公司24Q1实现营收11.4亿,同比+111.1％,实现归母净利/扣非归母净利0.56/0.54亿元,同比+37.8％/+33.0％,归母净利基本符合我们的预期(0.5亿元)。我们维持公司24-26年归母净利润预测为2.83/3.71/4.48亿元,可比公司24年Wind一致预期PE为18x,考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广,有望充分受益于国产化加速,且资产质量和现金流表现较好,给予公司24年25xPE,调整目标价至13.53元(前值12.98元),维持"买入"评级

   营收快速增长带动期间费用率下降,减值影响有望逐步减弱24Q1公司综合毛利率为9.6％,同比-5.34pct,主要系市场竞争加剧。24Q1公司期间费用率同比-2.52pct至2.62％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69％/2.33％/0.35％/-0.75％,同比-0.35/-1.38/-0.19/-0.60pct,主要系公司营收规模增速快于费用增速,产生集约效应,除财务费用因首发上市募集资金到位,存款利息收入较多而下降外,其他费用均有所上涨。24Q1合计减值支出为361万元,23Q1为减值冲回310万元,主要系收入增长较快,在施项目短期未结算金额较大,导致合同资产同比+4.4亿元,减值计提同比上升。综合影响下,公司24Q1归母净利率为4.86％,同比-2.6pct。

   大项目持续执行,短期经营性现金流出增加公司24Q1末资产负债率为41.9％,同比-7.37pct,环比-3.49pct。24Q1经营活动现金流净额-5.37亿,同比多流出2.69亿,主要系公司大型项目持续执行,采购原材料、分包支付的款项及预付供应商的款项较多,从而购买商品、接受劳务支付的现金增加较多所致,Q1收、付现比分别为72.4％/119.6％,同比-38.5/-45.5pct。24Q1末,应收票据及账款/合同资产/预付款/应付票据及账款/合同负债分别为4.2/20.6/1.1/18.7/0.5亿元,较23年末-1.88/+4.39/+0.56/-2.14/-0.21亿元。

   23年新签订单高增长,在手订单充足23年新签合同额49.5亿,同比+48.2％,年末在手订单28.7亿,同比+57.9％。

   本轮半导体国产替代持续投入、面板行业新增OLED产线投资,推升下游景气度,长期制造强国背景下,高技术产业投资有望维持快增长,带动洁净室行业持续扩张,公司作为国内领先的洁净室系统服务商,有望充分受益。

   风险提示:国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。