华阳股份(600348):现金分红比例提升明显,关注后续新老能源落地进展

公司发布2023年年度报告及2024年一季报:2023年公司实现营业收入285.18亿元,同比-18.63％;归母净利润51.79亿元,同比-26.26％;扣非归母净利润50.83亿元,同比-30.95％。2024年一季度,公司实现营业收入61.58亿,同比-26.51％,环比-10.32％;归母净利润8.67亿元,同比-49.78％,环比-4.46％;扣非归母净利润7.80亿元,同比-54.64％,环比-7.79％。

   23年煤炭业务量价均降,成本管控见效致毛利率小幅增长:据公司公告,2023年,1)产销量方面:公司自产煤产量4591万吨,同比+1.50％;商品煤销量4100万吨,同比-11.68％,其中块煤占比9.76％、粉煤占比3.85％、末煤占比83.15％、煤泥占比3.24％。2)价格/成本/毛利方面:商品煤综合单位售价605.82元/吨,同比-14.64％;综合单位成本295.64元/吨,同比-18.90％;综合单位毛利310.18元/吨,同比-10.14％。得益于公司不断加强内部管理,深入推进智能化矿井建设,持续加强成本管控,2023年煤炭业务毛利率为51.20％,同比提升2.56pct。往后看,公司将继续加快先进产能释放,2023年平舒矿取得500万吨/年采矿许可证和安全生产许可证,榆树坡500万吨/年产能核增获得批复。据公司在Wind投资者问答中的回复,七元煤矿在建项目按计划有序推进中,预计首采面将于24年9月见煤。泊里煤矿在建项目正按照原定日期计划加紧施工建设,因瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响,首采工作面出煤时间可能出现一定程度延迟。

   24Q1煤炭业务量价继续承压:2024年一季度,1)产销量方面:公司自产煤产量850万吨,同比-26.52％;商品煤销量828万吨,同比-22.63％。产销同比降幅较大推测或与山西省开展煤矿"三超"和隐蔽工作面专项整治有关。2)价格/成本/毛利方面:商品煤综合单位售价588.52元/吨,同比-13.45％;综合单位成本361.42元/吨,同比+5.51％;综合单位毛利227.10元/吨,同比-32.69％。

   阳泉热电项目落地,23年电力业务继续改善:据公告,2023年,公司完成发电量17.10亿千瓦时,实现电力业务营收5.09亿元,同比+137.42％;营业成本4.27亿元,同比+124.67％;毛利率16.23％,同比提升4.75pct。值得注意的是,公司西上庄2×660MW低热值煤热电项目已在2023年底实现双机组投运,并在24Q1取得《电力业务许可证》,有望在24年为公司贡献发电量增量。

   新能源项目有序推进,方形钠离子电芯量产:公司坚持布局新能源、新材料产业,2023年1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。同时,继2023年完成圆柱电芯和Pack电池的规模化生产后,近日公司方形钠离子电芯已成功实现量产,并已完成第三方权威机构检测。光伏组件四条生产线全线贯通,N型生产线最高日产量5.56MW,产线效率不断攀升。

   分红比例大幅提升,测算股息率为7.6％。公司发布2024-2026年股东分红回报规划,提出采用现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30％。据公司年报,2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.718元(含税),合计拟派发现金红利25.90亿元(含税),占当年实现净利润的比例为50.01％(2022年度为30.02％)。截至2024年4月29日,测算股息率为7.6％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入247.00亿元、255.82亿元、261.57亿元,增速分别为-13.4％、3.6％、2.2％;分别实现净利润39.06亿元、41.72亿元、44.07亿元,增速分别为-24.6％、6.8％、5.6％。公司深耕无烟煤主业,后续产能释放贡献增量,同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业,探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级,给予公司2024年9.8xPE,对应6个月目标价为10.58元。

   风险提示:煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期