天顺风能(002531):海工产能布局完善,出海有望提速-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入77.3亿元,同比增长14.7％;实现归母净利润8亿元,同比增长26.5％;扣非归母净利润7.6亿元,同比增长20.4％。2024年第一季度公司实现营收10.5亿元,同比下降22.7％;实现归母净利润1.5亿元,同比下降24.8％;扣非归母净利润1.5亿元,同比下降21.1％。

   盈利能力有所提升,研发投入持续增长。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.8％/10.1％,同比增长3.8pp/1pp;24Q1毛利率/净利率分别为30.4％/14.1％,分别同比+4.2pp/-0.5pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为0.6％/3.4％/4.7％,分别同比+0.06pp/+0.7pp/+0.8pp,其中管理费用增加主要系报告期职工薪酬、折旧费、中介服务费等增加所致。2023年公司研发费用率为0.7％,同比增长0.2pp。

   积极布局海外基地,海工业务有望快速增长。公司装备制造板块战略重心逐步向海风倾斜,目前具备较为完善的海工产品品类,涵盖单管桩、导管架和升压站等,2023年海工业务实现收入15.1亿元,毛利率为16.3％。公司在国内七大沿海区域具备生产基地,积极布局欧洲德国基地,整体规划产能250万吨,伴随射阳二期30万吨、广东阳江30万吨以及德国50万吨产能逐步投产,有望进一步巩固和扩大公司海工市场份额,支撑中长期发展。

   风电叶片具备行业领先技术,多领域有望拓展。公司较早实现了超百米的叶片/模具产品的生产,充分迎合叶片大型化发展,2023年叶片实现收入15.7亿元。公司积极向产业链上下游拓展,研发复合材料新产品,报告期内成功开拓拉挤业务,实现拉挤板大梁的批量生产,常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线,后续有望持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。

   发电业务持续投入,公司逐步实现风电全生命周期资产服务。2023年公司在营风电场并网容量1383.8MW,实现营业收入12.5亿元,同比增长30.6％,目前有200MW风电项目在建,600MW风电项目筹备开工,为后续的风电项目建设后市场运维等业务奠定基础。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为115亿元、154.7亿元、182.5亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为74.6％/53.3％/30.4％。公司积极完善产能布局,伴随产品结构优化及业务协同,有望率先受益海风复苏,将提升公司盈利能力,给予公司2024年17倍PE,对应目标价13.09元维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险;2023年海上风电订单需求不及预期、公司产能利用率下降风险;汇率波动影响公司海外业务的风险。