伟星股份(002003):24Q1归母净利增长45％,成长回归、高弹性显现

公司发布2024年一季报,利润端超预期。1)单季营收已恢复超22年同期。24Q1营收8.0亿元(同比+14.8％),归母净利润0.78亿元(同比+45.2％),扣非归母净利润0.75亿元(同比+46.1％)。24Q1营收同比22Q1增长11％,反映下游去库存结束,公司成长性回归。2)毛利稳升、费率改善,显现净利弹性。24Q1毛利率37.9％(同比+0.2pct),期间费用率26.5％(同比-2.3pct),其中财务费用同比减少2026万元,对费用率改善贡献2.8pct,主要系本期汇兑净收益,而上年同期汇兑净损失额上千万,且本期利息收入同比增加、利息费用同比减少。最终,24Q1归母净利率9.7％(同比+2.0pct)。

   数智制造降本增效显著,反映到盈利能力持续扩张。根据23年报,公司在国际化扩张期须费用先投,23年期间费用率24.0％(同比+1.4pct),其中销售费用率9.1％(同比+0.5pct),管理/研发费用率同比变动不大,而由于23年汇兑净收益仅867万元,同比大幅减少超3900万元,导致财务费用率0.4％(同比+1.0pct)。但是,得益于数智制造提升效率、成本管控内部挖潜、产品结构高附加值化,23年毛利率40.9％(同比+1.9pct),归母净利率14.3％(同比+0.8pct),盈利能力逆势攀升,且仍有提升潜力。

   分产品:1)拉链:23年营收21.4亿元(同比+6.8％),分拆销量5.0亿米(同比+5.7％)、均价4.3元/米(同比+1.1％),毛利率41.0％(同比+3.0pct),数智化改造的先行落脚点,成效转化毛利率大升,也是未来成长性的重要驱动力。2)纽扣:23年营收16.0亿元(同比+9.0％),分拆销量89.1亿粒(同比+4.6％)、均价0.18元/粒(同比+4.1％),毛利率42.2％(同比+1.0pct),近三年销售规模仍稳健增长,且毛利率较为稳定。3)其他服饰辅料:23年营收1.2亿元(同比+8.8％),毛利率10.4％(同比-3.6pct),其中我们预计,织带新业务营收规模同比增长超25％,只是生产起步阶段利润率仍较低。

   期待24年国际化再进一步,海外市场空间广阔。根据23年报,公司现拥有116亿粒纽扣、8.5亿米拉链总产能,其中国内/海外(孟加拉)产能占比分别为85％/15％,产能利用率69.5％/50.6％,较22年分别+3.0pct/+10.9pct,反映孟加拉基地正处于快速爬坡期。

   24年3月公司第二个海外工业园越南基地投产,同步启动客户拜访验厂,我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平,其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地。

   面向全球的中国服饰辅料行业民族企业,以国际化打开成长空间,维持"买入"评级。我们看好数智化成效持续转化,维持盈利预测,预计24-26年归母净利润6.5/7.6/8.9亿元,对应PE为22/19/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球服装消费持续低迷;国际化战略推进不及预期;新业务开拓不及预期;原材料价格、汇率波动风险。