鲁泰A(000726):1Q24扣非净利符合预期,24年有望恢复式增长

1Q24归母净利润低于我们预期,扣非后归母净利润符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入13.8亿元,同比+0.3％;归母净利润6,824万元,同比-28.7％;扣除非经常性损益后的归母净利润1.2亿元,同比+138.7％。

   公司1Q24扣非后归母净利润符合我们预期,归母净利润低于我们预期,主要因公允价值变动损失7,294万元。

   收入企稳修复,面料产品恢复较好。分季度看,公司收入经历连续4个季度同比下滑后于1Q24首次转正。分地区看,我们估计1Q24内销收入同比增长,欧美收入同比仍有下滑,东南亚和日韩地区收入同比基本持平。分产品看,面料作为公司竞争力强的核心产品,我们估计1Q24面料收入增长,其中量增明显,价格同比略有下降,服装产品收入同比有所下降。

   毛利率提升明显,公允价值变动影响盈利。1Q24毛利率同比+2.8ppt至23.5％,我们认为主要得益于原材料成本下降和产能利用率提升,我们估计1Q24面料和服装的产能利用率均同比提升,带动各自毛利率均提升明显。

   1Q24费用控制良好,其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.2ppt/-0.03ppt/-0.4ppt至2.2％/6.0％/4.0％;1Q24财务费用率同比-2.4ppt至0.2％,主要因期间人民币贬值带来汇兑收益。此外,受持股公司荣昌生物交易价格变动影响,1Q24公允价值变动损益同比-9,179万元至-7,294万元。综合而言,1Q24归母净利率同比-2.0ppt至4.9％,扣非归母净利率同比+5.1ppt至8.9％。

   现金流方面,1Q24公司经营活动现金流净额同比+353.9％至0.9亿元,较为健康。

   发展趋势随着海外品牌补库,我们预计2024年公司营收有望恢复,当前各产品产能利用率同环比均有恢复,其中,我们预计面料的海外产能利用率恢复情况更优,有望带动毛利率提升并实现利润弹性。此外,公司越南万象色织面料项目已进入试生产阶段,我们预计2024年有望释放产能。

   盈利预测与估值考虑到公司仍处于恢复进程中,我们下调公司2024年盈利预测27％至6.0亿元,并引入2025年盈利预测6.8亿元,当前股价分别对应公司2024/25年8.6x/7.6xP/E,维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢上移,仅下调目标价14％至7.34元,对应公司2024/25年10.0x/9.5xP/E,较当前股价有16.4％的上行空间。

   风险海外需求不及预期,产能拓展不及预期,汇率波动风险,原材料价格上涨风险。