银都股份(603277):销售量增长稳健凸显竞争力,海外渠道+新品布局共振-公司年报点评

事件:公司披露2023年年报和2024年一季报。1)2023年公司实现营业收入26.53亿元,同比-0.39％,归母净利润5.11亿元,同比+13.80％,扣非归母净利润为4.96亿元,同比+22.17％。2)2023Q4单季度,公司实现营业收入5.96亿元,同比+9.49％,归母净利润1.04亿元,同比+31.18％,扣非归母净利润1.00亿元,同比+40.28％。3)2024Q1单季度,公司实现营业收入为6.31亿元,同比+5.6％,归母净利润为1.65亿元,同比+68.81％。

   海运成本同比下降,盈利能力受益提升。

   1)盈利能力:2023年公司毛利率和净利率分别为43.50％/19.26％,同比变动+5.72/2.4pct;其中,23Q4单季度毛利率/净利率分别为48.67％/17.48％,同比+7.18pct/+3.08pct。24Q1单季度毛利率/净利率分别为48.15％/26.06％,同比+8.06pct/+9.76pct,环比-0.52pct/+8.58pct。

   2)海运费情况:根据Wind数据,23年12月第四周中国出口集装箱运价指数(CCFI)中,综合指数为909.19,同比-28.48％,环比+3.35％;欧洲航线为1107.46,同比-37.30％,环比+5.51％;美东航线为867.28,同比-37.04％,环比+1.46％;美西航线为741.98,同比-11.43％,环比+5.40％;东南亚航线为684.32,同比-3.61％,环比+0.50％。我们认为,海运费同比下降是公司毛利率提升的原因之一。

   费用率整体管控良好。1)2023年公司期间费用率为20.69％,同比+2.59pct。

   其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.56％/5.67％/-2.01％/2.47％,同比+3.18/+0.12/-0.68/-0.04pct。Q4单季度期间费用率为26.25％,同比+4.1pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为17.91％/6.72％/-1.76％/3.39％,同比+3.08/+0.5/+0.39/0.13pct。2)2024Q1期间费用率为17.65％,同比变动-4.38pct,环比变动8.60pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为13.18％/5.86％/-3.38％/2％,同比变动-1.11/+0.27/-3.65/+0.11pct。

   主要产品销量稳健提升凸显公司竞争力,营收因针对海运费下调产品价格导致微减。根据公司2023年年报,在国外销售市场,公司针对"海运运价降低"下调了海外子公司的销售价格,导致外销收入金额相应减少。

   具体来看,1)按板块拆分:①商用餐饮制冷设备:实现收入19.63亿元,yoy-1.11％,销量31.07万台,yoy+12.60％,毛利率44.92％,yoy+7.05pct;

   ②西厨设备:实现收入4.51亿元,yoy+4.64％,销量12.15万台,yoy+4.36％,毛利率41.43％,yoy+2.32pct;③自助餐设备:实现收入1.59亿元;④维修配件:实现收入0.34亿元;⑤厨房设备工程:实现收入0.15亿元。

   2)按地区拆分:①国内市场:实现收入2.29亿元,yoy+91.07％,毛利率30.26％,yoy-2.16pct;②海外市场:实现收入23.92亿元,yoy-4.80％,毛利率45.28％,yoy+6.88pct;3)按销售模式拆分:①OBM:实现收入20.05亿元,yoy-0.80％,毛利率47.34％,yoy+7.72pct;②ODM:实现收入6.02亿元,yoy+0.39％,毛利率33.17％,yoy-0.09pct。

   积极推动自主品牌全球化布局,围绕产品进行战略发力。1)全球化布局方面:公司积极推动自主品牌全球化布局,持续推进英国、法国海外仓建设工作,深入调研"85国计划"部分国家和地区,截至2023年底,已完成31个海外仓的铺设。2)产能方面:公司启动了泰国生产基地地块二的施工建设进程,泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经圆满完成建设。3)新品方面:公司在美国市场率先推出"万能蒸烤箱"、"智能薯条机器人"等智能化新产品,有望通过智能化新品切入连锁餐饮渠道,公司新品"智能薯条机器人"日渐成熟,2024年初,"薯条自动装盒机"产品荣获美国餐饮协会大展颁发的2024年厨房科技创新奖。

   盈利预测:我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入31.52/36.74/42.89亿元,同比增长18.8％/16.6％/16.7％;归母净利润为6.04/7.32/8.77亿元。

   同比增长18.2％/21.2％/19.7％。参考可比公司估值,我们给予公司2024年22-24倍PE估值,略高于可比公司,合理价值区间为31.59-34.47元/股(预计2024年公司EPS为1.44元),对应合理市值为133-145亿元,"优于大市"评级,参考PB估值,公司2024年PB为3.90-4.25倍(2024年可比公司PB范围为1.29-3.43倍),与可比公司PB估值差异较小,具备合理性。

   风险提示:海运费波动风险;原材料上涨风险;汇率波动风险;新品放量不及预期;