东威科技(688700):受PCB影响业绩短期承压,看好复合集流体产业化-2023年报＆2024年一季报点评

PCB仍处于去库存阶段,业绩出现下滑:2023年公司实现营业收入9.09亿元,同比-10.13％,其中PCB设备营收3.6亿,同比-46.80％,占比39.40％,新能源领域专用设备营收3.4亿,同比+111.79％,占比37.35％,通用五金表面处理领域专用设备营收1.6亿,同比+36.28％,占比17.26％,收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段,暂时性影响设备扩产需求,PCB领域设备收入减少;归母净利润1.51亿元,同比-29.01％;扣非归母净利润1.35亿元,同比-32.39％。2024Q1营收1.97亿元,同比-15.73％;归母净利润0.31亿元,同比-38.72％;扣非归母净利润0.29亿元,同比-40.14％。

   受PCB设备毛利率下降影响,盈利能力略有下滑:2023年公司毛利率为41.72％,同比-0.15pct,主要系PCB设备毛利率有所下滑,PCB设备毛利率为39.4％,同比-4.04pct,通用五金电镀设备毛利率为27.7％,同比+3.9pct,新能源领域专用设备毛利率为49.6％,同比+1.0pct;净利率为16.65％,同比-4.43pct;期间费用率为21.47％,同比+2.48pct,其中销售费用率为7.93％,同比+1.15pct,管理费用率(含研发)为14.53％,同比+2.25pct,财务费用率为-0.99％,同比-0.92pct。2024Q1公司毛利率为39.11％,同比-6.05pct;净利率为15.69％,同比-5.89pct;期间费用率为23.28％,同比+1.64pct,其中销售费用率为7.57％,同比+0.17pct,管理费用率(含研发)为16.3％,同比+1.69pct,财务费用率为-0.59％,同比-0.21pct。

   合同负债＆存货有所下降:截至2024Q1末公司合同负债为1.75亿元,同比-36.38％,存货为3.98亿元,同比-1.51％;2024Q1公司经营活动净现金流为-0.33亿元,同比-223.24％。主要系合同预收款减少。

   复合集流体设备＆光伏电镀铜设备有望带来新增长点:(1)复合集流体设备:公司实现复合铜箔设备规模量产,设备先发优势明显,同时在积极布局复合铝箔设备,寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。(2)光伏镀铜设备:第三代光伏电镀设备已于2023年10月初发货至客户处,目前正在客户处验证中,同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。

   盈利预测与投资评级:公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化,考虑到设备验收进度,我们调整公司2024-2025年归母净利润分别为2.8(原值4.2)/4.0(原值6.4)亿元,预计2026年归母净利润为5.3亿元,当前股价对应动态PE为26/19/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,研发进展不及预期。