富安娜(002327):23年净利创历史新高,拟现金分红比例高达95％-公司点评

公司发布23年报及24年一季报,营收、净利均符合预期。1)23年营收30.3亿元(同比-1.6％),归母净利润5.72亿元(同比+7.0％),扣非归母净利润5.22亿元(同比+8.35％),利润端创历史新高。2)24Q1营收6.5亿元(同比+5.2％),归母净利润1.22亿元(同比+10.2％),扣非归母净利润1.05亿元(同比+2.4％)。3)23年度拟现金分红5.4亿元,现金分红比例高达95％,每股派息0.65元,对应最新股价的股息率约6％。

   高端品牌形象叠加产品个性化,盈利能力持续上行。公司是家纺业唯一入选央视颁发的"新中国成立60周年60个杰出品牌",23年依托零售数据洞察及消费者需求分析,围绕"东方美学、"致敬经典"IP主题,在设计、工艺、材料、功能方面进行产品迭代,以提升溢价能力。根据23年报,23年毛利率55.6％(同比+2.5pct),态势迅猛,期间费用率33.1％(同比+0.16pct),基本持平,其中销售/管理/研发费用率26.1％/3.7％/3.6％,同比+0.5pct/-0.3pct/持平,归母净利率18.9％(同比+1.5pct),向20％目标进一步靠近。

   全渠道高质量发展,毛利率均显著提升。根据23年报:1)线上:不盲目追求份额,更注重盈利水平。23年线上营收12.1亿元(同比-5.5％),贡献占比40％,其中京东/天猫/唯品会平台贡献占比39％/25％/14％,京东/天猫平台退货率仅9.2％/7.7％。电商运营考核锚定利润指标,23年线上毛利率48.0％(+1.7pct)。2)线下:直营建设标杆大店,加盟注重稳健扩张。23年直营营收7.2亿元(同比-1.1％),贡献占比24％,毛利率70.1％(同比+3.6pct);加盟营收8.2亿元(同比-0.4％),贡献占比27％,毛利率56.2％(同比+3.6pct)。截至23年末,门店总数1494家(净增24家),其中直营店484家(净增13家)、加盟店1010家(净增11家)。

   TOC业务优势+存货指标优秀,体现优于同行的营运能力。根据23年报,23年公司TOC业务(直营+电商)营收占比达64％,且每季产品系列在设计和创新上都有更新和叠加,相比大众化产品和加盟渠道占比高的同行公司,这需要更强的库存管理水平。截至23年末,公司存货7.0亿元(同比-7.7％),存货周转天数196天(同比持平)。

   富安娜作为中国家纺民族品牌,经营稳健保障持续高分红,具备资产稀缺性,维持"买入"评级。23年末公司账上货币资金及交易性金融资产高达13.1亿元,所有短期、长期借款均为零,兼备抗风险能力与潜在扩张条件。考虑到国内消费环境,我们略下调门店拓展速度,因此略下调24-25年、新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润6.3/7.0/7.7亿元(原24-25年为6.6/7.3亿元),对应PE为14/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内零售恢复低于预期;行业竞争加剧;商品房住宅销售不达预期。